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（7月12日）

（7月11日）

（7月8日）

（7月10日）

Headline

高股息港股因巨大折价优势成为南向资金流入首选

人民币汇率非贸易失衡主因，升值无法缩小中美顺差

中国在岸市场积累巨额外币流动性，或将成离岸资金源

中国与欧元区工业产出巨大分化，双方直接竞争日益加剧

中国债券ETF市场规模突破新高，但整体比例依然很低

中国夏粮再获丰收，总产量稳定有效抵御了局部干旱

美国政府六月财政录得盈余，得益于创纪录的关税收入

无视宏观冲击，美国企业信用利差因基本面强劲保持稳定

美国成长股利润率反超价值股，打破传统投资模式分野

散户投资者已大幅削减对“七巨头”科技股的持仓权重

甲骨文CEO成为二季度美股最大内部卖家

波音公司季度交付量创下新高，复苏计划正取得成效

加拿大失业率意外下降，就业人数大增

大众汽车交付量增长，中国市场强劲抵消了北美下滑

日本央行或将长期小规模出售其70万元日元ETF持仓

俄罗斯通胀连续第三个月放缓，但仍远高于央行目标

中国

1.根据高盛的报告，高股息收益率股票已成为今年南向资金流入的主要驱动力。今年以来，流入高股息港股的资金累计已达310亿美元，占南向资金流入总额930亿美元的三分之一，其增长势头已远超人工智能科技股等其他板块。分析指出，这类股票备受青睐的主要原因是，大多数高股息板块的H股相较于其A股仍有至少20%的折价，对寻求收益的内地投资者而言极具吸引力。

来源：高盛（《奏响中国现金交响乐中的回报乐章》，）

2.历史数据表明，人民币升值与中国对美贸易差额并无直接关联。例如，在2005至2007年以及2010至2014年期间，人民币兑美元均升值了13%，但中国对美国的贸易顺差在这些时期反而进一步扩大。因此，仅依靠汇率调整难以从根本上解决双边贸易失衡问题。

来源：摩根士丹利（《观点：为什么人民币不会走上1985-95年日元的道路》，）

3.由于中国境内外币存款持续增长而外币贷款规模不断下降，在岸市场积累了高达5570亿美元的过剩外币流动性；在岸外币贷款与存款比也已降至0.25的历史低位。这笔庞大的在岸外币资金池，预计将成为离岸债券市场的一个重要潜在资金来源。

来源：摩根大通（《2025年下半年亚洲信贷展望与策略：继续前行》，）

4.自2019年底以来，中国的工业产出与出口量增长了约30-40%，而同期欧元区的工业产出则萎缩约7%，两者表现形成巨大反差。牛津经济研究院指出，这种分化不仅是能源或货币政策的结果，更深层的原因在于双方直接竞争的加剧。中国与欧洲国家（尤其是意大利和德国）在具有“显性比较优势”的产品类别上重合度持续增加，预示着欧洲的工业基础正面临结构性挑战。

来源：牛津经济研究院

5.随着10只新成立的科创债ETF成功募集近290亿元，截至上周，中国债券ETF市场总规模首次突破4000亿元，达到4278亿元；债券ETF总数提升至39只。尽管实现了里程碑式的增长，但债券ETF在ETF总规模中占比不足10%，且远低于已超过6.5万亿元的债券基金总规模。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.2025年上半年，中国液化天然气（LNG）进口呈现显著的区域分化。受国内强劲产量和来自俄罗斯的管道天然气进口的挤压，华北地区LNG到港量同比锐减36%；相比之下，华南地区同比降幅为14%，且6月进口量已恢复至2024年中期水平。

来源：Vortexa

7.根据国家统计局发布的报告，2025年夏粮生产再获丰收，全国夏粮总产量为1.497亿吨，同比微降15.3万吨；其中最主要的小麦产量为1.3816亿吨，同比减少16.7万吨。产量微降主要归因于陕西、河南和江苏等省份遭遇严重干旱，但四川、山东、河北、湖北等省的增产以及有效的灌溉措施抵消了部分损失，新疆地区则因种植结构调整导致小麦产出减少。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.在台湾监管机构出台新规后，台湾六大寿险公司于2025年6月实现盈利反转，合计税后净利润达312亿新台币，扭转了5月份合计亏损约350亿新台币的局面。新规允许保险公司动用额外准备金，以冲销因新台币升值将海外资产换回新台币产生的巨额汇兑损失。然而，摩根大通指出，考虑到新规也要求保险公司增提外汇准备金，因此寿险业2025全年的盈利可能依然承压。

来源：Bloomberg

美国

1.美国财政部数据显示，6月联邦财政预算盈余为270亿美元，主因是关税收入飙升至创纪录的272亿美元，推动当月财政收入同比增长13%至5,260亿美元，而支出下降7%至4,990亿美元。但若剔除日历因素，6月赤字为700亿美元。当前财年累计赤字达1.337万亿美元，同比扩大5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·6月美国联邦预算收入中，关税收入达到创纪录的272亿美元。这使得本财年前九个月的累计关税收入达到1130亿美元，为历史上首次在单个财年内突破1000亿美元大关。

来源：Bloomberg

2.尽管面临关税争端及中东地缘冲突等重大宏观冲击，2025年以来美国企业信用利差始终保持在低位的稳定状态。即便在4月初美股波动率指数（VIX）一度飙升至堪比2008年金融危机的高度时，信用利差也几乎未受影响。这种韧性部分归因于美国企业资产负债表的显著改善，极高的利息覆盖率表明企业偿债能力强劲，为信用利差保持收窄状态提供了坚实的基本面支撑。

来源：Gavekal Research

3.历史上，投资者通常需要在成长股的高营收增长（但利润率较低）与价值股的稳定利润率（但增长较慢）之间做出权衡。然而当前数据显示，美国成长股的利润率不仅持续超越价值股，两者差距达到前所未有的程度，打破了两者传统的盈利模式分野。

来源：Global X

4.散户投资者在其投资组合中对“七巨头”股票的配置权重已从2024年夏季约10%的高点，大幅回落至近期约1.5%的水平。

来源：摩根大通

5.2025年第二季度标普500金融板块各行业盈利增长预期呈现分化，其中消费金融行业以23%的同比增速领跑，而银行业则同比下滑11%，对板块构成主要拖累。银行业的疲软主要受摩根大通影响，因其去年同期财报包含一笔79亿美元的一次性收益，导致今年的盈利比较基数偏高；若剔除摩根大通，整个金融板块的盈利增速预计将从2.4%提升至9.3%。分析师预计，金融板块在从2025年第三季度到2026年第二季度的未来四个季度中，盈利将恢复并保持正增长。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，FactSet

6.根据Washington Service的数据，甲骨文公司首席执行官Safra Catz在2025年第二季度通过出售股票期权套现超过18亿美元，成为该季度美股市场最大的内部人士卖家，其规模超过了同期亚马逊创始人贝佐斯的7.37亿美元。计入第一季度的出售额，卡茨今年迄今的总套现额已达25亿美元。第二季度，美股内部人士的总卖出额从去年同期的620亿美元降至360亿美元。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

7.波音公司数据显示，其6月份向客户交付了60架商用飞机，推动第二季度总交付量达到150架。这是自2023年以来最高的季度交付水平，也是在阿拉斯加航空门塞（door plug）事故后面临新一轮严格审查后的最佳表现，被视为公司复苏计划取得成效的积极信号。

来源：华尔街日报

加拿大

加拿大6月失业率降至6.9%，低于前值7%和市场预期的7.1%，为今年以来首次改善，缓解了外界对美国关税冲击下加拿大经济增长前景的担忧。当月失业人数减少22,100至155.25万人，就业总人数增加83,100至2,261.37万人，创去年12月以来最大增幅，远超市场对就业持平的预期，主要由批发和零售贸易带动的兼职岗位增长推动。不过，长期失业问题仍存，当前21.8%的失业者已求职超过六个月。同时，劳动参与率上升0.1个百分点至65.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.根据欧洲央行的会议纪要显示，随着欧元兑美元汇率在2025年大幅走强，“汇率”一词被提及的频率也显著增加，表明决策者对欧元升值的关注度正在提高。尽管强势欧元可能通过吸引全球投资降低借贷成本，但央行官员更可能先通过口头干预来尝试延缓欧元的上涨势头。

来源：牛津经济研究院

2.大众汽车2025年第二季度其全球汽车交付量同比增长1.2%至227万辆。这一增长主要由中国市场（+2.8%）及南美等地区的强劲表现所驱动，成功抵消了北美市场因美国关税政策影响而导致的16%的急剧下滑。在中国市场，大众汽车采取了避开价格战、优先保障盈利能力的策略，聚焦于其盈利能力强的燃油车业务。与此同时，该集团的电动化转型也显现成效，今年上半年全球纯电动汽车交付量同比大增约50%，占总交付量的比例从7%提升至11%。

来源：华尔街日报

3.保时捷公布，2025年上半年其全球汽车交付量同比下降6%至146,391辆。此次下滑主要由于在中国市场（-28%）和德国本土市场（-23%）的交付量急剧减少，未能被北美市场10%的强劲增长所抵消。公司将此归因于中国市场竞争加剧及美国关税等挑战，并已年内两度下调业绩指引。然而，在整体销量下滑的同时，其电动化转型仍有亮点：上半年电动化车型的交付占比显著提升至36.1%，其中纯电动车型占比为23.5%，新款纯电Macan贡献显著。

来源：华尔街日报

亚太

1.高盛预测，日本央行未来在处置其庞大的ETF持仓时，最可能采取在公开市场上进行长期、小规模出售的策略。该机构认为，该方法最能满足日本央行避免亏损和减少市场冲击的原则。目前，这批ETF的账面价值为37万亿日元（2,511亿美元），市值则高达70万亿日元（4,751美元）。高盛建议，合理的减持计划可于2026或2027财年启动，并以每年6000亿至1万亿日元的账面价值规模进行。

来源：Reuters，边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据日本央行最新的6月短观（Tankan）商业调查，大型制造商预计2025财年的经常性利润将同比下降8.4%，这反映了市场对关税可能侵蚀企业盈利的担忧。然而，历史数据显示，这种悲观的初始预测是常态。在过去四年中，每年的6月短观调查都曾预测利润下滑，但最终这些预测都被持续上调，并以年度正增长告终。

来源：德意志银行

新兴/前沿市场

1.汇丰认为，新兴市场债券的投资价值正日益凸起，其主要驱动因素包括：相较于发达市场更优的人口结构、持续改善的财政纪律以及高企的利率差异。目前有超过20个新兴市场国家被列入积极的评级观察名单，预示着未来可能出现一轮评级上调。在全球投资者长期低配新兴市场资产的背景下，随着这些基本面优势和评级改善的兑现，资本有望加速回流至总规模约1.8万亿美元的新兴市场美元及其本币债券市场。

来源：汇丰

2.俄罗斯6月CPI同比增速降至9.4%，为连续第三个月放缓，也是近七个月最低，但仍远高于央行4%的通胀目标。食品价格涨幅由12.5%降至11.9%，其中水果和蔬菜涨幅从19.8%回落至15.3%；服务类涨幅从12.6%降至12.0%；非食品类涨幅由4.8%降至4.5%。环比来看，6月CPI上涨0.2%，也低于5月的0.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.俄罗斯2025年5月实现贸易顺差87亿美元，较上年同期的121亿美元明显收窄。出口同比下降9.7%至331亿美元，连续第四个月下滑，主因是油价走低及中国需求转弱；同期进口小幅下降0.4%至244亿美元，结束此前连续两个月增长态势。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加密货币

贝莱德旗下的iShares比特币ETF资产管理规模在推出仅374天后便突破了800亿美元。这一增长速度创下了历史纪录，比之前的纪录保持者——Vanguard标普500指数ETF——快了近五倍，后者达到同样规模耗时1814天。目前，IBIT的规模已跻身全球第21大ETF。

来源：Bloomberg

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