21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

随着今年全球资金“搬家”，主要市场的表现也由此出现大幅分化。

今年上半年，道指上涨3.64%，纳指涨5.48%，标普500指数涨5.50%。对比来看，韩国KOSPI指数大涨28.04%，德国DAX指数上涨20.09%，恒生指数涨20.00%，巴西IBOVESPA指数涨15.59%。​​这也与今年部分资金从美国转向欧洲、中国等市场的流向变化相互印证​。MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨近14%，创2017年以来最佳同期表现。

ATFX亚太区首席分析师林铭添近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，过去几年，美股成为资本追逐的焦点。然而，今年上半年，美国政府宣布向全球多国加征关税，导致全球股市受挫，美国股市也出现大幅下跌。尽管后期美国关税政策缓和，美股出现V型反弹并创出新高，但涨幅明显落后于其他市场。在美国政策的不确定性下，资金逐步从美国流向欧洲、亚洲等资本市场。

今年美国频繁出现“股债汇三杀”，林铭添预计，在美国政治与政策的不确定因素下，未来“股债汇三杀”可能会是常态。美国巨额债务削弱了市场信心和金融稳定性，美国政府挑战传统资本循环体系，增加了不确定性。长期来看，如果美国不能有效控制债务，美元资产优势或逐步消失，可能磨灭投资者对美国金融市场的信心。

展望未来，​​林铭添认为，2025年下半年，全球资本可能继续流入新兴市场。若美国持续加强保守主义政策，全球资金转移的趋势料将延续，进而重塑全球市场格局：美元主导地位减弱，而欧元、人民币等资产吸引力将提升。

ATFX是一家国际性的外汇和CFD（差价合约）交易商，提供多种金融产品的交易服务。林铭添是ATFX亚太区首席分析师，拥有超过20年投资经验，​​熟悉全球股指、商品及外汇等产品的投资交易操作​​。

《21世纪》：过去多年，美股的表现曾一骑绝尘。2025年上半年，尽管美股V型反弹，再创历史新高，但美股三大指数今年的涨幅远低于德国DAX指数、恒生指数等。如何看待各大市场表现的逆转？这轮全球资金搬家有哪些特点？

林铭添：过去几年，美股借助科技发展，成为资本追逐的焦点。然而，今年上半年，特朗普上任后美国政府实施全球贸易关税政策，困扰全球股市，美股也急剧下滑。尽管后期政策缓和，美股出现V型反弹，并创出新高，但涨幅明显落后于德国DAX指数、香港恒生指数等。在美国政策的不确定性下，资金逐步从美国流向欧洲、亚洲等资本市场。

一方面，美国的财政赤字持续、债务上升、财政政策频繁变动，没有改善迹象，令部分投资者担忧。大型企业股票增长潜力受限，美股估值相对欧洲、亚洲更高，同时美国利率居高不下，贷款成本过高，不利于企业借贷及扩张，限制企业增长前景。美国企业运营成本上升，企业裁员比例扩大，美国失业率反弹，投资者担心美国经济与消费前景。

另一方面，欧洲和亚洲经济增长相对稳健，加上利率持续下降，吸引了更多资金。过去几年，欧洲及亚洲股票市场相对低迷，资金加速流向价值洼地。香港是亚洲主要金融市场，众多资金流向香港股市。此外，投资者为分散风险，寻求多元化投资，避免单一市场份额过大，将资金从美国分散至欧洲、亚洲市场。

《21世纪》：向美国出口商品的国家将其贸易盈余投资于美股、美债以及美元，这样的“资本循环”体系为美国资产提供了支撑。随着美国新政府直接挑战这一模式，一些人认为“美国例外论”已经破灭，你对此怎么看？今年美国多次出现“股债汇三杀”，这会成为常态吗？

林铭添：大部分投资者坚信“美国经济和资产的特殊地位”，但今年多次出现“股债汇三杀”，体现出美国资产的脆弱。在美国政治与政策的不确定因素下，“股债汇三杀”可能会是常态。美国巨额债务削弱了市场信心和金融稳定性，美国政府挑战传统资本循环体系，增加了不确定性。受美国关税政策影响，全球多国“去美元化”加速。

短期看，美元资产可能继续偏弱，资金可能流向更稳健的欧洲、亚洲市场避险。长期来看，如果美国不能有效控制债务，美元资产优势或逐步消失，可能磨灭市场对美国金融市场的信心，美元长期下行风险增加。在这种情景下，投资者可能增加其他多元化避险资产配置，在美元走弱预期与政策风险加剧时，黄金与亚洲货币可能会吸引更多资金。

《21世纪》：今年上半年，美元指数跌逾10%，上一次在上半年出现如此大幅度的贬值还要追溯到1973年。如何看待这一惊人的跌势？背后可能有哪些深层次原因？

林铭添：美国经济增长放缓，大量债务降低了美元的吸引力。“大而美”法案旨在增强美国国防实力并加强移民管控，但其配套的减税政策主要惠及富裕阶层和大企业，同时削减了医疗保健及社会福利开支。这些措施将大幅增加政府借款，预计十年内将导致美国联邦赤字增加数万亿美元。​

《21世纪》：美国、日本等多国长债需求引发担忧，你如何看待债务“灰犀牛”的风险？未来会引发金融危机吗？

林铭添：全球债务规模创新高，长债需求堪忧，潜藏“灰犀牛”风险。高债务水平可能引发偿债危机，间接影响全球金融资金链，并给企业及股票市场带来冲击。如果美国债务继续扩大，各国政府减持美债或暂停购买美债，可能引发全球金融链崩塌，加剧金融危机风险。

《21世纪》：一些人寄希望于稳定币来支撑美债，你对此怎么看？稳定币有哪些作用和风险？

林铭添：稳定币被寄予厚望，可以在一定程度上支撑美债，但也存在监管不确定、流动性等风险，技术漏洞与市场波动都可能带来不确定性，必须加强监管，才能提高认可度。如果解决了这些问题，稳定币可以提升支付效率、降低跨境交易成本，对国际贸易、全球资金流转和货币体系均有加强作用。

《21世纪》：香港是稳定币发展的前沿阵地，你对未来的发展有哪些期待？

林铭添：香港有望继续成为稳定币创新和应用的前沿，是中国连接世界市场的重要窗口，可以推动稳定币的合规发展，期待未来监管日益完善、国际合作加强、技术领域创新深入推进。中国拥抱稳定币是大势所趋，内地和香港可合作提升支付效率和金融监管能力。

《21世纪》：2025年下半年，全球资金的“搬家”会继续吗？这场长期范式转变将如何重塑全球市场？

林铭添：2025年下半年，全球资本可能继续向新兴市场和数字资产迁移，投资者可关注区域经济复苏和数字金融创新带来的新机遇。下半年美国政府的关税政策对全球金融、贸易有直接影响，如果美国继续加强保守主义，全球资金的搬家将会继续，重塑全球市场，美元的地位会弱化，欧元、人民币等资产会更具吸引力。

《21世纪》：在滞胀担忧下，谨慎的美联储今年降息次数有限，货币政策处于迷雾中。接下来美联储货币政策会如何影响美国和亚太市场？

林铭添：市场预计今年下半年美联储会有两次降息，联邦基金利率目标区间从4.25%至4.5%降到3.75%至4%。若美联储维持谨慎立场，短期美元可能保持相对稳定。如果美国加快降息步伐，低利率有机会改善美国及全球经济增长，对全球金融市场有利，美元可能进一步下跌。后续可密切关注美联储的利率指引和通胀、就业数据。

《21世纪》：上半年港股表现亮眼，这种势头有望继续吗？A股涨幅低于港股，接下来能否迎头赶上？哪些机会值得关注？

林铭添：香港经济发展、科技创新与内地联系紧密，港股科技板块仍具潜力，特别是科技创新和新能源板块，建议关注政策支持和企业研发动态，以捕捉长期增长机会。接下来A股有望逐步追赶港股，下半年政府预计会推出一系列振兴政策，推动科技创新、经济增长，并提振资本市场。下半年可关注A股科技、消费等行业的结构性机会。在内地经济及科创发展带领下，消费行业股与金融股或有望在下半年带动A股上涨。