39%募资额用于还贷补流。

作者｜虞灝

编辑｜刘钦文

当你启动一辆特斯拉，指尖划过中控屏的瞬间；当自动驾驶系统精准识别路况，悄然调整车速时——这些智能体验的背后，都离不开一块关键元件的支撑：印制电路板（PCB）。

全球汽车电子PCB供应商前十强中，正有一家中国企业历经555天的审核长跑，即将迎来IPO决胜时刻。据上交所官网披露，超颖电子电路股份有限公司（简称"超颖电子"）的首发申请将于7月10日接受上市委审议。

这家隐身于智能汽车产业链背后的"隐形冠军"，其上市进程恰似其生产的精密电路——看似平静的表面下暗涌着多重信号：从72.8%的负债高压线到特斯拉等国际巨头的订单依赖，从台资分拆上市的复杂架构到39%募资"还贷补流"的争议。

外销占八成，

给特斯拉等供货年入41亿

从业务层面来看，超颖电子所处的PCB行业本身竞争十分激烈。

PCB是电子产业链中竞争最充分的领域之一，根据中国电子电路行业协会数据，当前国内厂商超过1500家，行业集中度偏低。按照营收规模划分，年收入100亿元以上为第一梯队，50–100亿元为第二梯队，而50亿元以下属于第三梯队。

作为一家主攻印制电路板（PCB）的企业，超颖电子成立于2015年，主营各类PCB的研发、生产和销售，产品从双面板到26层板、HDI板等，广泛应用于汽车电子、显示器、存储、消费电子、通信等领域。

2022年-2024年，超颖电子的营收为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元，净利润为1.49亿元、2.56亿元、2.60亿元。以2024年营收计，超颖电子位居第三梯队中段。

图源：《招股书》

超颖电子业务最大亮点在于其高度国际化的客户结构，目前已与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球知名汽车零部件供应商，以及特斯拉等新能源车企建立了长期稳定的合作关系。据NTI（N.T.Information LTD）报告，2023年超颖电子已跻身全球汽车电子PCB供应商前十、中国汽车PCB供应商前五。

报告期内，超颖电子超八成收入来自境外销售，主要客户均为跨国电子和汽车领域巨头。据《招股书》披露，2024年超颖电子境外销售金额为32.66亿元，占主营收入比重达82.8%。其中，前五大客户贡献了约45%的销售额。

图源：《招股书》

“抱紧境外大客户”的策略一方面让超颖电子的订单较为稳定，但另一方面也带来了风险。

一方面，超颖电子以美元结算大部分海外订单，人民币汇率波动会直接影响业绩。据其《招股书》，2023年和2024年，超颖电子的汇兑收益分别为1811.47万元和5252.92万元，波动剧烈。超颖电子提示，若未来人民币升值，超颖电子可能出现汇兑损失，亦有可能出现以人民币折算的销售收入减少，对经营业绩造成影响。

另外，近年来中美贸易摩擦对PCB行业已有所波及。如果主要出口市场对中国PCB产品提高关税或实施贸易限制，将直接冲击超颖电子的海外业务。超颖电子也提示，若美国等国家针对PCB加征关税，公司毛利率可能被削减10个百分点甚至产品无法出口。

尽管上述风险不容忽视，但超颖电子在外销为主的策略下也拥有自身独特的优势。

首先，在新能源汽车、智能驾驶浪潮下，汽车PCB用量和技术要求不断提高。随着募投项目投产，超颖电子对外表示，年产能将进一步扩充，特别是服务器和汽车电子PCB将是发力重点。

此外，超颖电子也在积极全球布局，在中国大陆黄石、昆山布局生产基地的同时，于东南亚泰国兴建新工厂，以贴近海外客户、分散地缘风险。

监管两轮问询，

四大焦点引关注

长达一年半的审核过程中，上交所先后向超颖电子发出了两轮问询函，主要聚焦在高负债率、无实际控制人、多层境外架构以及关联交易的公平性四大方面。

图源：《招股书》

在负债方面，据《招股书》，超颖电子2022–2024年高达72.14%、68.75%、72.83%。截至2024年底，其流动负债中短期借款增至17.26亿元，同比翻倍，应付账款20.38亿元，占流动负债近一半。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅分析称：“较高的资产负债率可能使公司面临较大偿债压力，增加财务风险与资金成本，限制融资能力，影响日常经营资金周转及业务拓展，且在经济波动或行业下行时，高负债易引发财务困境，危及企业生存。”

超颖电子表示，“报告期，公司黄石P2厂、泰国工厂相继建设、投产，资金需求较大，因此负债率较高，具备合理性；若公司成功进入资本市场，则可通过A股募集资金补充权益资本，降低公司负债压力；此外，随着公司业务不断拓展，盈利能力增强，公司经营现金流预计将不断增加。”

针对这一现状，超颖电子计划将本次募集资金中的部分用于偿还银行贷款和补充营运资金，以优化资本结构、降低财务杠杆。《招股书》显示，其拟将2.6亿元（约占募资总额39.4%）用于还贷补流。这一比例曾在首版《招股书》中高达60%，后于2024年底大幅下调至当前水平。

图源：《招股书》

在实控人方面，截至2025年3月，超颖电子股权结构分散，没有实控人，但间接控股股东为定颖投控，定颖投控第一大股东为黄铭宏及其一致行动人，合计持股9.02%。

图源：《招股书》

中国商业经济协会副会长宋向清表示，缺乏实控人监督会导致管理层权力过大，可能会因出于私利做出损害股东利益的行为，比如不合理薪酬、关联交易、恶意收购等，影响公司的资源合理配置与战略规划实施，严重时还会使公司陷入经营困境。

上交所在首轮问询中已对超颖电子的控制权安排表示关注，要求说明无实控人状态下如何保障决策有效性。

“报告期内，发行人无实际控制人的情况下，发行人体系内各主体分工明确，制定了有效的治理结构及内控制度，业务模式成熟，凝聚了一支经验丰富且团结合作的优秀管理团队，经营业绩稳步提升，公司治理和内控有效，无实际控制人未对发行人生产经营、信息披露、内部控制与投资者保护等构成重大不利影响。”超颖电子表示。

在股权架构方面，定颖投控并非直接持股，而是通过毛里求斯、新加坡等多层境外公司间接控股超颖电子。根据超颖电子在二轮问询中的回复，定颖投控之所以设立两级控股公司，是看中了当地对海外所得资本利得和股息免税以及公司注册便利等优惠政策。

监管也对此进行了问询，要求说明如此多层级的股权穿透，是否会影响信息透明和投资者权益，境内外架构是否合法合规，存不存在利益输送或规避监管的问题。

需要指出的是，超颖电子此次上市本质上是一场台资企业的分拆上市，其母公司定颖电子早在2002年便于中国台湾证交所上市。2022年，为规避将核心资产分拆上市可能引发的退市风险，定颖电子将中国台湾上市主体变更为定颖投控，再将超颖电子打包分离出来冲刺A股。而黄铭宏作为定颖电子的第一大股东，有望迎来第二家上市公司。

图源：罐头图库

即便如此，定颖投控在中国台湾的市值仍不高。数据显示，截至2025年7月8日，报收52.8新台币/股（约合13.04人民币），总市值146.61亿新台币（约合36.19亿人民币）。

与之相比，超颖电子此次IPO计划发行不超过6785.81万股，占公司总股本的比例不低于10%，募集资金为6.6亿元，以此计算，公司估值超过66亿元。

在关联交易方面，据《招股书》披露，报告期内超颖电子与母集团旗下企业存在采购与销售往来。其中引人注意的是对关联方定颖电子的销售定价问题，2021年1月至2022年4月，超颖电子对定颖电子销售部分产品的价格，比对外市场价低了约10%。

监管问询要求超颖电子说明关联交易定价的公允性，对此，超颖电子表示，“2022年8月之前，定颖电子作为集团母公司及中国台湾上市主体，除作为发行人贸易商外，还承担集团综合管理职能，因此，定颖电子在与发行人交易中预留一定价差，主要用于支付销售、管理人员薪酬、承担客户销售折让以及市场拓展费等。因此，发行人与定颖电子关联交易价格公允，不存在互相利益输送的情形。2023年以来，公司与定颖电子之间已不存在关联交易。”

手握特斯拉等全球头部客户资源，在汽车电子PCB需求持续增长的行业风口下，这家技术储备扎实却负债高企的企业，究竟能否通过上会的考验？欢迎下方留言讨论。