中经实习记者 孙汝祥 记者 夏欣 北京报道

自7月7日起，沪深北交易所此前4月公布的《程序化交易管理实施细则》（即“量化交易新规”）正式实施。

新规明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到2万笔以上。与此同时，新规通过四个方面进一步加强高频交易监管。

接受《中国经营报》记者采访的专家表示，量化交易具有“双刃剑”效应，新规在强化监管约束的同时，也有助于规范市场竞争环境，提升资本市场公平性。而针对“中小投资者占绝大多数”这个最大的国情和市情，专家建议要进一步优化各项规则，保证中小投资者有公平的交易机会。

亦有专家指出，量化交易让散户被动退出，至少应该限制量化交易，否则长此以往会使A股流动性下降。

加强差异化监管

根据量化交易新规，单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到2万笔以上的交易，被认定为高频交易。

针对高频交易，交易所进行了差异化监管安排。

一是要求存在高频交易情形的投资者，额外报告高频交易系统服务器所在地、系统测试报告和系统故障应急方案等信息。

二是设置瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单等异常交易监管标准，加强对高频交易行为的引导和约束。

三是投资者进行高频交易发生异常交易行为的，交易所可以按规定从严从重采取自律管理措施，并要求会员加强相关客户交易行为管理。

四是适时制定差异化收费方案，对于存在高频交易情形的投资者，根据其实际交易情况研究收取更高的流量费、撤单费等费用。

新规实施后，对量化投资机构与个人投资者带来了不同的影响。

上海国家会计学院金融系主任叶小杰对本报记者表示，对量化投资机构而言，新规一方面加强了监管约束，要求量化投资机构必须更加严谨地设计和优化交易策略，确保其交易行为符合规定，避免因触发异常交易认定而遭受处罚，增加了合规成本和策略调整难度。

“另一方面，也有助于规范市场竞争环境，减少不正当量化交易行为对市场的干扰，使量化投资机构能够在更公平的环境中凭借真正的技术实力和策略优势进行竞争。”叶小杰同时指出。

前海开源基金首席经济学家杨德龙亦向本报记者指出，对于高频交易的限制，会影响到量化投资机构的交易策略，机构需要修改相关的模型，降低交易的频率。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受本报记者采访时则进一步表示，对机构而言，头部量化机构因高频策略占比低、合规能力强，短期影响有限，部分转向基本面量化、AI选股等中低频策略；中小私募依赖高频套利，需承担更高成本，生存压力加剧，行业集中度或提升。

“对个人投资者而言，市场公平性显著改善，高频‘幌骗’‘抢跑’减少，散户手工交易环境优化。”田利辉同时表示，小盘股流动性可能收缩，买卖价差扩大，风险上升，需警惕局部市场效率下降。

杨德龙则提醒，对于个人投资者而言，如果是频繁交易，很容易和量化基金做对手盘，从而有可能会造成亏损。“建议个人投资者避免频繁交易、追涨杀跌，而是要转向做价值投资，做中长线投资，这样才能够真正抓住市场的机会。”杨德龙说。

趋利避害 突出公平

据杨德龙介绍，量化交易是用量化模型，用计算机技术以及人工智能技术，通过较为频繁的交易来获得相对稳定的回报。在很多市场中，量化交易的占比都是比较高的，现在A股市场量化交易的占比越来越高。

杨德龙认为，量化交易给市场提供流动性的同时，也对市场短线的投资者造成了不利的影响。因为量化交易是用量化的手段来进行交易，所以它的交易效率是比较高的，也能更容易战胜短线的投资者。所以对于量化交易的争议，一直比较多。

叶小杰表示，量化交易的优势在于能够快速处理海量数据，发现市场中潜在的交易机会，提高交易效率，还可以通过分散投资等方式有效降低风险，为市场提供一定的流动性。

“然而，其弊端也不容忽视。比如可能导致市场同质化交易严重，一旦大量量化交易基于相似的策略和模型，就容易导致市场波动加剧，在特定情况下甚至可能造成闪崩等极端行情。”叶小杰指出，此外，量化交易对技术系统和数据的依赖度较高，一旦出现技术故障或数据问题，可能带来较大风险。

田利辉亦认为，量化交易具有“双刃剑”效应，需辩证看待。其利在提升市场流动性，分散风险，推动技术应用；其弊在高频交易容易引发波动，加剧“散户劣势”，放大市场非理性。

如何才能更好地趋利避害？

田利辉认为，需要细化异常交易标准，如瞬时撤单率、短时大额成交等，并通过差异化收费抑制高频投机。同时也要引导机构从“速度竞赛”转向“深度竞争”，发展基本面研究与长周期策略。还要完善期权等对冲工具，缩小散户与机构的技术鸿沟，降低被算法“收割”风险。

叶小杰表示，一方面监管机构需要持续完善监管规则，加强监测和执法力度，及时发现和纠正违规量化交易行为。另一方面，量化投资机构自身要加强内部控制，优化交易模型，注重策略的创新性和多样性，避免过度跟风和同质化竞争，同时不断提升风险意识和技术保障能力，确保量化交易在合法合规、风险可控的前提下发挥积极作用。

值得注意的是，监管层曾多次强调，“中小投资者占绝大多数”，这是最大的国情市情。面对这一市场特质，如何更好地维护中小投资者权益，突出公平？

田利辉认为，要技术公平化，优化交易系统算法，减少中小投资者因技术劣势被高频交易压制。同时要限制高频交易流动性占比，鼓励资金向蓝筹股集中，降低小盘股对高频策略的依赖。

叶小杰则表示，在交易速度方面，虽然无法完全消除量化交易等机构在技术上的速度优势，但可以通过设置合理的交易申报和撤单速度限制，避免其过度占用交易资源，使得中小投资者也有相对公平的交易机会。

此外，叶小杰建议，对于交易费用可以进行差异化处理，适当降低中小投资者的交易成本，在一定程度上平衡其与机构投资者在资金和成本方面的差异。

“量化交易的本质是利用技术优势和资金优势操纵股票价格。A股的最大特点是散户投资者数量众多。应该禁止量化交易，至少应该限制量化交易。”国务院参事、中国社会科学院金融研究所研究员尹中立对本报记者说：“每秒撤单300笔的上限太宽了，不应该超过10笔。”

尹中立指出，量化交易如果不限制，散户只能退出市场。“在没有量化交易的时候，A股的流动性一直很好，量化交易让散户被动退出，长此以往会使A股流动性下降。”尹中立如是表示。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：颜京宁）