近期，世界局势持续动荡，俄乌冲突、印巴冲突等地区性战争不断升级，全球仿佛进入了“乱纪元”。随着“十四五”订单加速落地、“十五五”规划前瞻布局，叠加人工智能、商业航天等技术革命重塑估值逻辑，军工板块正迎来基本面与估值的双重修复窗口。

如何把握这场由实力驱动的产业变革？天弘基金特邀军事特约评论员刘杨、东方财富证券军工行业首席分析师张凯以及航空航天ETF天弘基金经理祁世超做客《情投E合》直播间，深入探讨全球冲突的演变趋势、战争形态的变化以及军工产业的投资机遇。

战争形态剧变：

中国航空航天实力迎来高光时刻

主持人：从俄乌冲突开始，近几年世界仿佛进入“乱纪元”，分析下全球冲突的演变趋势？

刘杨：当下的变局体感强烈，全球地缘政治板块呈现不同特征。俄乌冲突持续三年未止，本质是美国为维系北约存在，通过东扩挤压俄罗斯生存空间，强行制造“新冷战”叙事，致使欧洲形成对立阵营。中东地区则凸显单极霸权的破坏性。美国纵容以色列空袭伊朗核设施、特朗普未经国会授权发动军事打击，直接点燃地区紧张局势，核设施遇袭更埋下深远安全隐患。亚太方面，美国因忌惮中国崛起，推动北约触角东伸，通过美日印澳、AUKUS等小圈子拉帮结派，将盟友推至前台搞对抗。

强权政治正让联合国框架与国际规则形同虚设。面对变局，唯有依靠强大实力，尤其是以航空航天产业为核心的国防军工实力，才是应对霸权威胁的根本保障。

主持人：2025年印巴冲突中巴基斯坦借中式作战体系占优，乌克兰用无人机袭击俄后方，这些战例反映了怎样的战争形态变化？

祁世超：全球冲突确实在加剧，区域国家往往被裹挟进大国博弈框架。俄乌冲突初期看似现代化体系作战，如今却演变为消耗战，大量使用无人机、导弹进行类似二战的阵地拉锯，人力消耗减少，低成本无人装备作用凸显。

刘杨：冲突走向常出人意料，俄乌冲突到第三年，双方都显疲态。再看中东的伊朗以色列冲突，为何能初步停火？关键因素是双方展示了真实实力。以色列战机突破伊朗防空进行精准打击，伊朗导弹则覆盖以色列全境进行反击。当彼此亮出包括无人机、导弹储备和远程打击能力在内的军力底牌后，各方才回到谈判桌，印证了实力是和平基石的道理。无论是俄乌的无人机消耗战，还是印巴冲突中巴基斯坦的歼-10战机，其威力都源于背后完整的作战体系支撑。单一先进武器，若缺乏体系融合，效能将大打折扣。同时，装备本身也在快速进化，无人机呈现微型侦察型与大型战略型两极发展趋势。

张凯：我感触最深的是“变”的加速。印巴冲突的突然爆发和高烈度空战，俄乌战场从高超音速武器到消费级无人机魔改、再到FPV穿越机打击坦克的快速演变，乃至最近的无人机“蜂群”攻击，都显示战争形态和装备迭代速度远超以往。传统军工装备十年定型的模式已难以适应，研发周期正从三五年进一步压缩。这要求军工产业的制造和组织模式必须更具敏捷性和适应性，以应对瞬息万变的战场需求。

主持人：从不同视角分析我国在航空航天领域的实力水平？

祁世超：印巴冲突让我们看到中式装备的实战能力，巴基斯坦借歼10等体系化装备占优，打破了过去对国产武器“演习强、实战弱”的疑虑。回溯洋务运动时期，我们依赖武器进口导致迭代能力薄弱，如今中国作为制造业大国，已实现发动机等核心环节自研，构建了全链条工业体系，这种"爆兵"能力使我们在极端断供时仍可自力更生，战时产能远超他国。叠加人工智能领域的中美双强格局，我国军工迭代速度和自主能力已处于世界前列。

张凯：从可观测进展看，中国六代机已形成“南北双线布局”，彻底摆脱仿制模式。现役装备如歼20从2022年珠海航展仅限高层观摩，到如今公众可20米内近距离拍摄，歼35更亮相巴黎航展并计划出口，这种开放度印证了技术自信。要知道，全球能出口隐身五代机的国家寥寥无几，这标志着中国已跻身航空装备第一梯队。

刘杨：中国军工发展正从技术制高点抢占与智能化赋能双轨发力。高超音速武器领域，中、美、俄形成第一梯队，而我们的实战化验证走在前列；装备智能化上，五代/六代机座舱态势感知、无人机协同作战等技术，结合国内AI人才储备，正重塑战场规则。更关键的是，我们既在抢占军贸高端市场，也通过内部良性竞争主导全球武器标准制定，这才是大国军工的核心竞争力。

从军费驱动到军民融合

撬动中国军工万亿级产业机遇

主持人：当前全球局势推动各国增加军费开支，我国军费增速也持续高于GDP，如何看待当前军工产业的投资机遇？

祁世超：过去军工投资多是短期炒作，但2025年以来市场更关注长期逻辑。一方面，国际局势动荡推动我国装备升级需求持续，而军费开支仍较克制，未来随“一带一路”拓展，海外军事布局或成新增长点；另一方面，新型号研发正从“量”转向“质”，围绕星象作战等新体系的投入将提升军工的科技属性。随着歼35等先进装备开放出口，中国军工凭借性价比和体系化优势，将打开更广阔市场。

张凯：军工产业具有超长周期属性。二十大明确2027年百年建军、2035年基本实现国防现代化的目标，行业具备多年确定性发展空间。以五代机为例，我国现役五代机装备占比仅个位数，与美军30%-40%的水平差距显著。参考北约国家普遍将军费提至GDP的5%，全球军工建设周期将持续强劲。

刘杨：2024年全球军贸规模达2.7万亿美元历史新高，中东和东南亚新兴市场正在成为军贸新高地，而我国军费占GDP比重仅1.5%，远低于美国的3.5%、俄罗斯的6.5%。面对复杂局势，国防投入既是应战保障，更是止战基石。未来军费投入将持续向高科技装备、航空航天等新质战斗力领域倾斜，既支撑未来战争能力建设，也助推深空探索战略落地。

航空航天装备是军贸核心，占比超40%。从美国以航母舰载机主导的作战模式到地区小国的防御需求，航空装备始终是军贸输出的关键。当前中国军贸输出已突破单一装备出口，形成无人机作战体系、空间管理指挥系统等整套解决方案的输出能力。例如珠海航展展示的方舱式指挥系统，仅需少量人员即可操控中等规模无人机战役。我们这种体系化输出模式，配合类似中巴防务合作的本地化生产，且不附加过多政治条件，对中东、非洲国家极具吸引力。相信未来航空航天产品在中国军贸出口中的占比将持续提升。

主持人：航空航天在民用领域如低空经济、商业航天等应用广泛，介绍一下相关民用航空航天产业链格局？

祁世超：航空航天民用方向主要有三大场景：大飞机产业链方面，虽已实现军用自主可控，但C919等民用机型仍面临发动机、航电系统依赖进口的“卡脖子”风险，国产化突破将成商业化关键。商业航天方面，中国商业航天以卫星发射为主，千帆星座计划对标SpaceX，未来几年将发射超万亿颗低轨道卫星用于导航遥感，民营火箭公司正尝试可回收技术。低空经济方面，目前尚处于早期阶段，虽空域资源政策待明确，但多地政府已将其作为新增长引擎，且部分供应链可与汽车产业复用。

张凯：军转民的前景广阔，核心在于“军民共建”模式，如北斗系统源于军事用途，后广泛应用于民用。大飞机制造依赖军事航空工业基础，国产化率和交付量有提升空间。商业航天由卫星互联网驱动，马斯克通过星链计划实现百亿美元营收，并在乌克兰战争中验证卫星通信的战略价值，未来卫星互联网将成6G等新一代通信技术的重要载体。低空经济、深海经济等都有军民共用基础，需军方基建先行打开应用，再延伸民用生态反哺，形成商业互惠。

刘杨：航空航天产业军民融合趋势明显，如在珠海航展上，从木质材料火箭整流罩到手机大小的灭火无人机，民营企业正打破传统认知边界，推动低空经济向智能化、体系化演进。军用技术向民用场景的渗透，不仅重构了航空航天产业格局，更通过“军转民+民参军”的双向循环，为地方经济注入持续动能。

军工板块拐点或至：

借道ETF掘金航空航天核心资产

主持人：当前“十四五”规划的军工订单还没有完全交付，“十五五”规划又将开启，有研报认为军工行业2025年下半年季报有望逐季改善，怎么看待这种市场预期？

祁世超：中国军工行业正在走出低谷期。过去军工反腐确实影响了产品交付节奏，2024年板块业绩尤其是航空航天领域表现疲软。但现在政策环境已显著变化，地缘压力倒逼装备交付紧迫性提升，高层明确要求加速“十四五”订单执行，并提前启动“十五五”规划论证，订单节奏明显加快。站在当前时点，军工行业处于基本面触底回升的拐点，后续将进入逐季改善通道。投资者可密切关注新型号研发进展，这往往是订单放量的先行指标。

张凯：军工行业计划性强，人事调整对行业影响大，导致2024年营收和利润下滑。2025年一季度订单已现明显恢复，产能储备充足，但军工产业节奏较慢，从订单到交付到确收需要时间转化。“百年建军”目标倒逼“十四五”剩余订单加速释放，降价影响将被军备采购规模效应抵消，随着产能利用率提升，中长期利润有望回升。当前时点恰逢“十四五”收官之年和“十五五”启动阶段，行业复苏确定性增强，预计下半年季报将呈现逐季改善趋势。

主持人：在投资军工板块时，投资者该如何把握估值或采取何种投资策略？

祁世超：军工短期估值受地缘政治等事件驱动明显，波动剧烈，参考意义有限。比如地区冲突进展会带来脉冲式上涨行情，可在行情回调后逢低布局；建议采用“事件驱动+基本面拐点”双轨策略：短期可跟踪冲突进展进行波段操作，中长期则通过定投把握装备升级带来的业绩拐点。

张凯：军工企业高估值有三大支撑：一是国家主导下的产业格局稳定，央企体系分工明确形成良性生态；二是航空航天装备研制周期长、技术壁垒高；三是全球军备竞赛推动估值重构，如德国莱茵金属因俄乌冲突股价暴涨20倍，美国帕兰提尔凭借人工智能作战系统估值突破500倍。当前中国军工板块整体估值约50倍，与海外科技防务巨头相比仍有提升空间。值得关注的是，人工智能深度改造战争形态，从目标锁定到打击响应速度已从分钟级压缩至秒级，这种技术革命正重塑军工企业的估值逻辑。投资者需同时关注事件催化与技术迭代带来的双重机遇。

主持人：市场上军工类基金及跟踪的指数不算多，2025年新推出的天弘航空航天ETF天弘这类产品跟踪的指数，相比原有军工指数基金，其优势和特点是什么？

祁世超：过去军工指数产品审批较谨慎，现在细分主题指数如航空航天、低空经济等陆续推出。传统军工宽基，如中证军工覆盖船舶、地面装备等多元领域，成分股军工含量在80%左右；而航空航天ETF天弘（159241）跟踪指数高度聚焦战机和卫星产业链等航空航天核心发展方向，成分股军工纯度超95%，使其科技属性更强，估值逻辑更清晰，更贴合军工向航空航天高端化发展的趋势。

张凯：当下投资军工需“紧握核心资产，谋变求新”。核心军工资产集中于在航空航天主机单位，如中航成飞、沈飞及航发动力这类千亿市值企业，他们在产业链中具备定价权与研发主导优势；在紧握主机单位等核心资产的同时，可关注如低空经济、商业航天等新兴领域带来的弹性机会。当前军工板块估值重构正当时，新推出的航空航天ETF天弘（159241）精准覆盖核心赛道，既契合大国博弈背景下的产业升级趋势，又能精准捕捉“新质生产力”带来的投资机遇。

整体而言，对于普通投资者来说，借助跟踪航空航天指数的ETF产品是高效参与这一军工投资的重要途径。如航空航天ETF天弘（代码：159241）紧密跟踪国证航天航空行业指数，高度聚焦战机和卫星产业链等航空航天核心发展方向。

值得注意的是，相比其他传统军工宽基指数，航空航天ETF天弘（代码：159241）跟踪的国证航天航空行业指数96.24%的成分股属于申万一级国防军工行业，“含军量”远超军工龙头（90.91%）、中证国防（88.95%）、中证军工（80.10%）等军工宽基指数。而且该指数成分股科技属性更强，估值逻辑更清晰，更贴合军工向航空航天高端化发展的趋势。从近1年业绩表现看，国证航天航空行业指数收益率18.58%，跑赢上述其他三只指数，收益表现更高；从wind预测的2025年营收增速看，国证航天航空行业指数2025年预期营收增速更是高达42.73%，也超过了上述其他3只指数。（数据来源：Wind，截至2025.6.20）

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。国证航天航空指数2020-2024年各年度及2025年以来涨跌幅分别为76.34%、11.34%、-28.08%、-13.31%、14.50%、4.48%，数据来源于Wind，截至日期2025.6.27。基金存在跟踪误差。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。指数的过往业绩不代表任何基金产品未来业绩表现。

— 证券市场周刊 广告 —