近一段时间，河南企业如日中天，蜜雪冰城、胖东来、泡泡玛特，不论哪一个都是流量密码，这几天河南热点企业再添一员猛将。

巴奴火锅这个名字大多数消费者一看就能明白是川味的，会以为是一家重庆企业或者四川企业，其实这却是一家土生土长的河南企业。

天眼查显示，巴奴火锅成立于2015年11月，总部在郑州金水区，但2001年4月21日，巴奴火锅创始人杜中兵就在河南安阳创办了巴奴，2007年成立公司，并设置了企划部、财务部、运营部等相关部门，开始了真正意义上的公司管理。2008年底，巴奴制定了五年发展战略，决定进攻省城，亮相全国，就连北京回龙观也出现巴奴火锅。

据港交所6月16日披露，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴火锅”）已正式递交主板上市申请，联席保荐人为中金公司、招银国际。如果从首店成立时算起，巴奴用时24年将成为继海底捞和呷哺之后的第三家上市火锅企业。

毛肚火锅发源地是重庆，起源于长江边的纤夫。巴奴创始人杜中兵创业初期，在重庆用几个月的时间在当地遍寻火锅行业的专家和民间大师交流后创立，巴奴是纤夫的别称，杜中兵用巴奴命名，是想把纤夫团结同心、逆流而上的精神融入企业文化之中。

让人没有想到的是一个地道的河南人，竟将发源于重庆的毛肚火锅给干上市了。

市占率0.4%

近三年来，巴奴火锅营收稳步增长，并实现扭亏。招股书显示，2022年-2024年，巴奴火锅营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，分别增长47.4%、9.2%，营收整体呈增长态势，但增速明显放缓。直到2023年巴奴火锅才扭亏为盈，实现净利润1.02亿元，2024年净利润持续过亿元。2025年第一季度，其营收达7.09亿元，净利润为5516.2万元。

按2024年收入计算，巴奴在中国火锅市场中位列‌第三名‌，居于海底捞和呷哺之后，但其实际市场份额仅为0.4%，远低于海底捞的5.4%和呷哺的1.8%，海底捞的市场份额约为巴奴的14倍（以收入占比计算），这也和火锅行业高度分散的竞争格局有关，前五大品牌的合计份额仅为8.1%，

和海底捞相比，巴奴火锅门店规模存在一定差异，2022年-2024年新开店71家，年均增速‌42.7%‌，截至2025年6月，巴奴直营店‌145家‌，而海底捞全球门店超千家。巴奴以142元的客单价占据高位，在高端火锅市场市场占有率高达3.1%，近三年的增速也远高于6.5%的行业平均增速，成为2024年高端火锅赛道唯一正增长品牌。

巴奴火锅聚焦“毛肚+菌汤”产品组合，差异化突围中高端客群，但巴奴火锅并非热衷一线城市，其78%门店分布于二线及以下城市，通过‌下沉市场高端化‌策略规避一线红海竞争。通过下沉市场，实现‌运营效率的提升，‌2024年达‌3.2次/天，‌同比升0.1次，在翻台率上仅次于头部海底捞的4.1次/天。

2023年巴奴的扭亏为盈，得益于净利润的持续优化，经调整净利润率从2022年2.9%升至2025Q1的‌10.8%，净利率一路上扬。2022年，巴奴火锅的净利率为-0.4%，经调整后为2.9%，2023年经调整后净利率为6.8%，净利率提升了近4个百分点。2024年经调整后净利率为8.5%，再度提升1.7个百分点。

经调整净利率（剔除非经营损益）三年间由2.9%提升至10.8%，翻了3倍有余。根本原因在于翻台率的显著提升，从2022年‌3.0次/天‌升至2025Q1的‌3.7次/天‌，人效提升显著，相当于同店人效提升23%。门店经营利润率更从15.2%涨到23.7%，反映精细化管理的成果。二线城市24.5%的门店利润率显著高于一线的20.7%，印证其下沉策略的成功。

高客单价和利润未成正比

今年年初巴奴火锅因为创始人杜中兵一句5000元以下月薪不要吃的言论而登上热搜，尽管事后他解释称其发言被断章取义，但巴奴火锅确实不便宜。

2023年，巴奴火锅一份只有5片土豆被卖到18元，而被戏称为“天价土豆”，该事件给不少消费者留下了深刻印象。年初，杜中兵在某次直播中“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”引发巨大争议，虽然后来澄清为断章取义，但仍然让巴奴在消费者心中留下了“贵价火锅”的印象。

巴奴火锅的贵，不只是停留在印象中，从客单价的数据上看，巴奴火锅的“贵”确实不是错觉。从大众点评等餐饮打分平台可见一斑，大众点评诸多北京消费者反馈，在北京的门店，巴奴火锅的客单价在160元以上，远超于海底捞的120元左右的客单价。

招股书也显示，从2022年到2025年Q1，巴奴火锅的客单价由2022年的147元降至140元左右，虽然今年略有下滑，2025Q1又降到138元，但同期净利率仍在上升，这种“降价却更赚钱”的现象有些反直觉。可能源于食材成本管控，原材料占比从33.8%降至32.1%，和房租成本的压缩，占比从7.6%降至5.0%，这和巴奴火锅形成品牌效应后的议价能力提升有关。

不管是140元还是138元，巴奴火锅的客单价始终在140元左右，而海底捞2020年—2022年，人均客单价超过百元，分别为110.1元、104.7元、104.9元，但到了2023年和2024年，海底捞客单价分别降为99.1元和97.5元，倒回百元门槛之下。2024年海底捞中国大陆地区的客单价仅为95.7元，远低于同期巴奴火锅的142元，高出海底捞平均客单价48.4%。

相比海底捞，巴奴火锅的盈利能力稍显不足。2024年，海底捞实现营收 427.55亿，是巴奴的18倍，净利润47.1亿，是巴奴火锅1.96亿元的24倍。即便海底捞的门店数量约是巴奴火锅的10倍，但海底捞2024年单店平均营收3123万元，巴奴只有1591万元，不及海底捞的一半。净利润方面海底捞单店平均利润为344万元，而巴奴只有135万元，单店净利润不足海底捞的四成。

需要提醒的是，从行业对比来看，尽管巴奴火锅净利率提升明显，但5.3%的净利率仍远低于海底捞的11.01%，高端定位的盈利潜力尚未完全释放。财报里员工成本占比升至34.2%也暗示人力效率仍是瓶颈。好在巴奴火锅的二线及以下城市门店经营利润率达‌24.5%‌（2025Q1），高于一线城市20.7%，尚能支撑整体盈利。

巴奴火锅通过‌翻台率提升‌、‌供应链优化‌及‌下沉市场高盈利门店占比增加‌，实现净利率阶梯式增长。但需警惕‌客单价下滑‌与‌人力成本攀升‌对盈利可持续性的挑战

员工社保留疑虑

截至2025年6月，巴奴火锅拥有145家门店，但天眼查显示其参保人数只有150人。这意味着一个门店几乎只有一个参保。

同样经营火锅连锁店的朱凤表示，一家超过100平米的火锅店，包括收银。传菜等各项岗位，最低需要8人以上才能顺利运营。中大型火锅门店则需要50人至80人才能顺利运营。以单店日均接待量300人、翻台率3.7次计算，基础服务人员需求至少20人/店，但参保人数仅覆盖理论值的‌17%‌。海底捞单店拥有员工在100人以上，巴奴火锅作为高点火锅品牌，单店员工数量远远不足以支撑正常运营。以每家门店8人计算，巴奴火锅最少近1200名员工才能顺利运行。而巴奴火锅的参保人数由2020年的298人一路下滑至2024年150人。

招股书显示的参保人数为498人，平均每店参保人数为3.4人，这对于一家正常的火锅店来说，参保人数明显失真。招股书提到第三方劳务派遣占比达78.7%，服务岗（传菜/清洁等）全部通过劳务公司外包，规避直接雇佣关系。这样就形成‌社保缴纳的转移‌，外包员工社保由劳务公司属地缴纳，且多为社保基数较低地区。

巴奴火锅的兼职占比超40%‌，高峰时段聘用兼职学生/主妇，这样做的一大好处就是日均工作时长<4小时不纳入社保范围。同时巴奴火锅实行“共享员工”的跨店调度，同一服务团队覆盖3-5家邻近门店，这样一来可以稀释单店参保基数。

巴奴火锅通过‌劳务外包‌+‌灵活用工‌将人工成本压缩至行业低位，2024年人力成本率比海底捞低4.3个百分点，支撑了净利率提升。但该模式导致‌参保人数失真‌，已引发监管关注及ESG评级下调，可能成为港股IPO的实质性障碍。

还有一点需要注意的是，天眼查显示，巴奴火锅在2022年拥有10名股东，但2024年只有一名股东，这种股权高度集中的企业，在资本市场会有一些疑虑。

巴奴火锅还需要加强对舆情的管控。2024年央广网曾披露巴奴火锅的“假羊肉”事件，博主爆料称“超岛自选火锅”北京合生汇店的羊肉卷被检测出鸭成分，且“假羊肉”售价合80元一斤。而超岛品牌由巴奴毛肚火锅创始人杜中兵之子杜夯创立。涉事门店内也明确公示，主要食品原材料由巴奴中央厨房统一配送。巴奴第一时间对此做出回应称：“我们的保证是：巴奴门店售卖的‘内蒙草原羔羊’，是来自内蒙古锡林郭勒盟草原的乌珠穆沁羊，是巴奴自己的采购团队在内蒙直采，并进行全流程监控。”

综合来看，巴奴火锅市场位置稳固，净利润较高，在客单价高企的情况下，盈利能力需要加强，此外巴奴火锅还需要加强舆情管控，如何处理公司负面舆情，以及如何妥善处理和消费者的关系，或是巴奴火锅必须要提上日程的工作。

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作 者 |无忌