异常热闹的IPO市场，不单是创业者幻想一夜暴富的通道，也是一面“照妖镜”。

作者 | 老高

来源 |投资家（ID：touzijias）

异常热闹的IPO市场，不单是创业者幻想一夜暴富的通道，也是一面“照妖镜”。

投资家网获悉，近日创投圈传来炸裂消息，“以提高中国高发少药疾病患者的生存率和生活质量为使命”的生命科学老牌公司吉凯基因正遭遇重大危机，它们被VC/PE股东上海誉瀚股权投资基金合伙企业（有限合伙）告上法庭，成了创投圈罕见VC/PE与创业者撕破脸案例。

炸雷前，吉凯基因是创投圈最豪华配置公司之一，拥有“天花板级”创业团队与资本投入。公司创始人曹跃琼是复旦大学女科学家，生命科学技术最早的探路者之一。复旦大学校友会给予曹跃琼极高评价，“早在RNAi技术的发现者获得诺贝尔奖的6年前，曹跃琼便已洞悉RNAi技术的广阔前景，由此走上了一条中国转化医学领域颇具里程碑意义的创业之路。”

2002年，曹跃琼在上海成立吉凯基因，她凭借个人号召力筹集50万元组建科研团队，但钱很快就花光了，为了养活团队，她放下面子接受外部融资，使吉凯基因的融资之路一发不可收拾，拿到至少9笔融资。吉凯基因的业务范围也越来越大，覆盖基因研究、靶标发现、靶点验证、新药开发、新药评价等。硬币皆有两面，融资的好处是，帮助公司做大做强。坏处是，越融资越依赖融资，创业团队与资本关系逐渐失衡，相互设置条条框框争夺话语权。

一旦陷入某种僵局，公司就很难发展。吉凯基因就是掉入了“对赌”漩涡，激怒资本，披上“被执行人”标签。失去资本支持，公司债务压顶，曹跃琼也被“限高”面临生存困境。

一

VC/PE、产业资本肯定做梦都没想到，昔日最青睐的公司变成最大的雷。

创投圈同样感到震惊，手握“天花板级”创业团队、吸收近20家知名投资机构、沉淀20年技术的生命科学老牌公司，竟然会搞崩自己，玩成VC/PE“深恶痛绝”的超级大忽悠？

离谱，真的太离谱了。前些日子，“家装界最大黑马”住范儿暴雷就挺离谱，公司也拥有豪华配置，四位创始人是清华工科学霸，他们没有去攻坚高科技，反而爱上了家装行业。靠着清华团队的“降维打击”，住范儿拿到了创新工场、嘉程资本、华创资本、金沙江创投、启承资本、牧鲸资本等机构的7笔融资，“家装第一股”美梦没实现，意外倒在了2025年。

住范儿倒下，可以说清华学霸“不懂装修”、资本冒进。但吉凯基因情况不同，是专业人干专业事。公司创始人曹跃琼是复旦大学女科学家，按着复旦大学校友会官网对曹跃琼的评价，可能没有人比曹跃琼更适合在RNAi创业，她的创业甚至达到了“行业里程碑”高度。

而曹跃琼本该带领吉凯基因走上“传奇”之路。1998年，曹跃琼从复旦大学生命科学学院遗传学专业毕业后，加入了由毛裕民教授、谢毅教授带领复旦大学生命科学学院的一批教师和博士、硕士发起组建的联合基因公司。这家公司汇聚了复旦大学医疗细分领域顶尖力量。

联合基因公司成立以来创造了多个中国第一，包括建立了中国第一个大规模人类基因数据库，研制了中国第一颗基因芯片，建立了中国第一套基因检测企业技术标准等。可以说，在联合基因公司工作等于走到了生命科学技术研究的最前沿。曹跃琼在联合基因公司出类拔萃，她进入公司摸爬滚打先是升到了实验室主任，又干到高管，是不可多得的复合型人才。

2000年左右，RNAi技术在全球兴起，被美国《Science》杂志评为“十大科学进展之一”。该技术简单来说，是让致病基因“闭嘴”。例如RNAi技术可以狙击癌细胞依赖的基因，切断肿瘤的营养供应。再通俗点说是，“不伤害好基因的基础上，干掉某个致病坏基因。”

这个技术要真实现，将彻底改变人类命运。

二

RNAi虽在全球兴起，技术并不成熟，商业化更要走一段很长的路。

曹跃琼是国内较早预测到RNAi未来具备广阔市场空间的人，为了让想法接近现实，她摸着石头过河，在2002年成立了吉凯基因。彼时，VC/PE还没在中国兴起，曹跃琼凭借个人在复旦大学、科研界的影响力筹集了50万元初始资金，并招募到一批志向远大的科研团队。

志向远大也要吃饭穿衣。吉凯基因成立两年后，曹跃琼就遇到了缺钱的大难题，根据她的回忆，“公司经营艰难，她怀疑过自己的创业选择，差点放弃。”支撑她继续创业的事是，有客户找过来，想借助吉凯基因的siRNA（RNAi过程中的关键分子，通过RNAi机制发挥作用）技术进行一次“多次未果的实验”，结果成功了。这让曹跃琼团队看到了坚持的希望。

磕磕绊绊几年，不懂资本的曹跃琼得知“资本能帮助创业者”，她决定放下女科学家的面子，带着试一试的心态，拿到一笔1000万元天使轮融资。曹跃琼很意外，融资竟如此容易？

有了融资，公司一下就不一样了，曹跃琼干了两件事，开发数据库和建立基因操作工具的文库。资本则给出了指导性建议，让公司朝着标准化、规模化、系统化目标建设生态体系。

资本一来，故事就丰富了。但丰富的故事往往需要更多钱。2013年、2014年，“双创”火遍大江南北，创投圈出现了“拿着PPT融资”的名场面。吉凯基因作为一家由复旦女科学家掌舵，且研究未来基因技术、资源底蕴雄厚的公司很快进入VC/PE、产业资本的投资视野。

PPT公司都在融资，这样的好项目，投资机构就是“闭眼入”。2014年开始，VC/PE、产业资本就像疯了一样给吉凯基因送钱，谱润投资、华清博远、澳洋健康、弘晖基金、华夏信诺资本、华兴资本等投资医疗、基因技术的知名投资机构跑步入场，曹跃琼高兴坏了，席间，公司做了新布局，向药物分子开发、新药开发等方向发力。可这步棋，吉凯基因缺乏基础。

科研服务与新药开发是两种路线，吉凯基因长期扮演着科研服务供应商的角色，它们擅长给客户提供技术，新药开发无异于跨界。一个科研服务供应商为何突然要搞创新药？或许是想迎合资本偏好。创新药是医疗资本最看好的方向之一，其符合“双重价值”驱动机制。

一是，‌经济效益的确定性。‌创新药凭借专利保护和临床优势，获批后能快速建立市场壁垒并实现高回报。二是，投资成效快。公司短期内容易有漂亮的财务数据，资本可通过IPO或并购退出。不过，这一切要建立在具备创新药研发实力的背景下，如果创业公司是“0到1”就需经历靶点筛选、临床前研究等漫长阶段，短期内根本无法产生收入，更别提IPO了。

2017年、2018年，吉凯基因没有再启动融资，公司消化资金攻坚创新药。

三

2018年，医药行业冰火两重天。受“黑天鹅”扰动，申万医药生物指数全年‌下跌27.67%‌，市值蒸发近4000亿元。医药股跌懵了，上市公司纷纷强化研发投入，打磨内功“过冬”。

一级市场看着二级市场打磨内功，心态也变化了，由着急被投项目盈利向巩固技术壁垒切换，吉凯基因的融资“春天”到来。公司天使轮融资建设的两大数据库发挥了重要价值。更关键的是，“生命科学风口来了。”吉凯基因的RNAi文库，让它们瞬间在风口上起舞。

2019年，创投圈医疗投融资爆发大事件，吉凯基因一年内拿到4笔融资，分别在1月、3月、6月、9月。一年4笔融资放眼整个创投圈都属“顶流”，VC/PE杀疯了。吉凯基因晋级生命科学最炙手可热明星公司。2019年没赶上的VC/PE，马上又在2020年送来4亿元。

连番融资背后是，资本的分歧与博弈。吉凯基因的股东分成两波人马。一波是投创新药进来的，另一波是赶着生命科学风口进来的，曹跃琼团队夹在中间。分歧与博弈带来了各种不确定性，资本想保障权益，势必会送上“对赌”等约束性协议，压力自然丢给创业团队。

怎样保障资本权益？那便是IPO。2021年，吉凯基因首次向上交所科创板递表A股IPO，未获通过。被否原因是，“业务模式受质疑、数据合规风险及商业可持续性存疑。”A股失利，吉凯基因2024年底转战港股，但遭到了股东“对赌”追责，要求吉凯基因履行回购义务。

吉凯基因哪有钱回购？公司一直在巨亏，经营现金流净额持续为负。但吉凯基因也不算纯粹乱花钱，2021年上半年，它们的研发投入占营收比近40%。“公司越惨淡，吉凯基因越重视研发，与资本唱反调。”股东怒了，请来法院执行2.27亿元，导致吉凯基因债务压顶。

最近又有一家VC/PE把吉凯基因告上法庭，剑指曹跃琼。企查查APP上，曹跃琼身披“被执行人”、“限高”、“股权冻结”等标签，复旦大学女科学家估计做梦都没想到，“她创业钻研技术，明明是要改变人类未来命运的，却改变了她个人的命运，背了一身负债。”

有创投圈媒体人说，“吉凯基因是生命科学领域最失败案例，没有之一。”曹跃琼把一手好牌打得稀烂，害了公司，坑惨资本。当初，她要是坚持做个科研服务供应商，说不准是另一番风景，她把资本想简单了，觉得资本会“无条件”支持她的科研事业。资本不是慈善，怎么会白投入？解铃还须系铃人，说到底是创始人与资本博弈时意志不坚定或没长远规划。

刚创业时，曹跃琼就有过动摇，差点放弃，拿了天使轮融资才想走下去。天使轮融资的特点是，“投资过程中可能会获得高额回报，但追求财务回报不是唯一目的。”并非人人皆“天使”。有意思的是，吉凯基因早期搞得两大数据库，戏剧性的成了当下极具优势的资产。

虽然吉凯基因炸雷了，但它却是创投圈最值得反思的案例。

那么，债务压顶的吉凯基因，还有机会扭转乾坤吗？