21世纪经济报道记者 孙迟悦 香港报道

伴随2025年港股市场走强，恒生沪深港通AH股溢价指数于6月16日持续走低并跌破128点，创近5年新低。此外，比亚迪、宁德时代等较受到投资者青睐的龙头股更是出现A股较H股“倒挂”现象。

近期，恒生沪深港通AH股溢价指数持续徘徊在130点关口之下，而该关口代表着A股相比H股30%的溢价率；相较之下，2024年2月，恒生沪深港通AH股溢价指数曾达到160点。

“这反映出港股市场资金流入正在改善”，瑞银投资银行香港策略师陈志立在接受21世纪经济报道记者专访时表示，近期美元贬值使得港元资产的吸引力增强，国际资金纷纷涌入，为港股市场注入了强劲动力。

据悉，6月17日，全球外汇市场美元指数跌至97；2025年初以来，美元指数的累计下降幅度已达到10%。

陈志立表示，香港银行同业拆息（HIBOR）的大幅下降也成为推动资金流入港股市场的重要因素。1个月的HIBOR已从此前的4%下滑至0.5%~0.6%，这一变化促使大量原本存放于银行的定期存款资金开始寻找更高收益的资产，例如收益型股票等风险型资产或房地产等。根据香港银行公会公布的资料，6月16日，香港银行同业拆息（HIBOR）中与按揭利率相关的一个月拆息报约0.53952厘（约0.54%），该数据创下三年新低。

陈志立进一步分析道，在美元贬值和HIBOR下行的双重影响下，资金将继续流入香港市场，推动港股市场进一步走高，并维持AH股溢价的收窄态势。这一趋势不仅为港股市场带来了短期的活跃度，也为长期稳定发展奠定了基础。

本轮估值修复或将持续一年半

《21世纪》：你认为AH股溢价持续收窄对投资者有何启示？

陈志立：H股提供了A股所没有的一些投资机会，互联网板块就是一个很好的例子。

在最近的财报季，港股互联网板块的表现相对不错，这进一步证明了H股市场是参与这一类增长的唯一途径。互联网行业的快速发展和创新能力，使其成为投资者关注的焦点，而H股市场为投资者提供了直接参与这些公司增长的机会。

除此之外，H股的股息收益率通常优于A股，尤其是在金融板块。H股市场提供了较高的股息收益，这对于追求稳定现金流的投资者来说具有很大的吸引力。

《21世纪》：今年港股市场累计涨幅超20%，南向资金的持续流入已成为支撑港股市场的重要力量。你认为投资者选择H股的底层逻辑是什么？

陈志立：首先，H股相对于A股的估值更低。这一估值优势使得H股在市场上更具吸引力，尤其是对于那些寻求性价比的投资者来说，H股提供了更高的潜在回报空间。

其次，H股的股息收益率通常优于A股市场。在当前的低利率环境下，股息收益成为投资者关注的重要因素。H股较高的股息收益率不仅为投资者提供了稳定的现金流，也成为吸引资金流入的重要因素。

《21世纪》：港股的低估值被认为是一种常态，你认为未来这一局面有可能被打破吗？

陈志立：这一局面有望在未来得到改善。随着美联储加息周期接近尾声，利率有望逐渐回落，这将为港股估值修复提供空间。此外，资金从发达市场回流至新兴市场的趋势也将为港股带来资金支持。

从估值角度来看，港股在绝对估值上仍较低，尤其是与美股相比。如果贸易形势趋于缓和，港股的基本面有望进一步改善，从而推动估值修复。这轮估值修复可能会持续一年半左右，具体取决于地缘政治局势的稳定性以及当前趋势的延续性。随着更多新股和高价值行业的领军企业在港股上市，港股市场各类指数的估值也将进一步得到支撑。

《21世纪》：目前科技和消费板块在香港股市中已占据“半壁江山”，你认为这种结构性变化对港股的增长潜力和估值体系产生了怎样影响？

陈志立：由于这些板块的市盈率较高，恒生指数的估值水平也受到了影响。目前，恒生指数的市盈率约为11倍，仍略低于长期平均水平。然而，随着这些高市盈率板块的权重在未来持续上升，恒生指数的市盈率有望进一步提升。

近期，南向资金在港股市场的配置相对集中在互联网、金融、高股息股票以及新消费板块。南向资金的投资标的以内地企业为主，而非香港本地公司或大型蓝筹股。这种资金流向反映了投资者对特定板块的偏好，同时也显示出香港市场的多元化投资机会。

IPO支撑港股市场的投资情绪

《21世纪》：自2024年以来，港股市场的每一轮反弹都呈现出快速上涨后回落的趋势。并且表现良好的股票集中在少数行业甚至是个别股票。你认为港股市场目前是否缺乏上涨动力？

陈志立：2025年初以来，人工智能主题的兴起为市场注入了新的活力，带动了资金的流入。

美元走弱、HIBOR下行、南向资金持续流入也为港股市场提供了有力支撑。从资金流动的角度来看，今年的情况比过去几年更为积极，且更具可持续性。此外，IPO活动也为港股市场的上涨提供了部分支持。

目前为止，港股市场已经经历了一波相当不错的持续反弹，且资金仍在不断流入。

《21世纪》：有分析指出港股市场面临着“资金盛”与“资产荒”的矛盾格局，在这样的环境下，投资者应如何在追求稳健收益与成长收益之间取得平衡？

陈志立：目前，港股市场的日均成交量已超过2000亿港元，这一数字远高于过去两三年的水平，显示出市场流动性的大幅提升。

港股市场拥有丰富的股票板块，例如互联网板块、AI主题板块以及特定的保险公司股票等，同时在股息收益率方面也颇具吸引力。

《21世纪》：目前还有哪些因素影响着港股的周期？

陈志立：投资者已重新将焦点放在了港股市场基本面的盈利表现上。这种回归基本面的趋势，使得市场更加注重企业的实际盈利能力和发展前景，从而为股市的稳健上扬提供了有力支撑。

然而，贸易局势依然是影响港股市场的关键变量之一。一个积极的贸易谈判结果不仅能缓解市场的紧张情绪，还能为全球经济复苏注入动力，进而为香港股市带来更多的资金流入和投资机会。

从宏观环境来看，当前的经济形势已经趋于稳定，这也为股市提供了相对可预测的背景，减少了因经济波动带来的不确定性。

此外，我们看到许多 IPO 活动正在支持香港市场的情绪。新上市企业的加入不仅丰富了投资者的选择，也为市场带来了新的资金和关注度。

《21世纪》：在当前环境下，你建议投资者以什么策略投资港股市场？

陈志立：我建议投资者采用“杠铃策略”，即一方面配置高贝塔系数股票以获取高增长潜力，另一方面配置高股息股票作为防御性选择，以平衡投资组合。这种策略可以在贸易战等不确定性因素带来的波动中，为投资者提供更稳健的资产配置方案。

与A股市场相比，港股市场具有独特的优势。港股提供了A股市场无法覆盖的投资标的，尤其是高股息股票。

《21世纪》：你预计今年内恒生指数将达到多少点？

陈志立：我认为恒生指数的年终目标应该在24500点，这也反映出我对港股市场持谨慎但乐观的态度。

策划：赵海建

记者：孙迟悦

监制：朱丽娜

编辑：和佳

设计：郑嘉琪

新媒体统筹：丁青云 曾婷芳 赖禧 黄达迅

海外运营监制: 黄燕淑

海外运营内容统筹: 黄子豪

海外运营编辑：庄欢 吴婉婕 龙李华

出品：南方财经全媒体集团