21世纪经济报道记者吴抒颖 广州报道海天味业上市首日，股价在跌跌撞撞中微涨。

6月19日，海天味业在港股二次上市，截至当日收盘海天味业报36.5港元/股，微涨0.55%，总市值2131.47亿港元。上市首日，海天味业股价震荡，盘中一度破发，股价最终与发行价几乎持平。

与此同时，海天味业A股同日收跌。截至收盘，海天味业收于38.69元/股，总市值为2259.35亿元。

海天味业是今年港股新股的大热门之一。

据悉，本次海天味业公开发售部分吸引了超39万人认购。可供参考的是，仅富途平台融资认购倍数就近700倍，融资申购额超4000亿港元，认购人数突破10万人，创今年港股IPO认购人数新高，热度超过宁德时代和恒瑞医药。

尽管在打新阶段热度高涨，上市之后的海天味业却未走出“牛股”趋势。作为日常必需消费品企业，它稳健但有限的成长空间，的确难以支撑起华丽的资本故事，投资者持以理性态度也不难理解。

眼下，海天味业需要找到一个能够让投资者信服的增长点支撑它的股价。但海天味业募资的用途，仍然围绕酱油展开，包括扩产能、供应链以及工艺升级。如今看来，酱油产品显然不会对海天味业提供更多“加持”，“酱油茅”的市场光环正逐渐褪色。

盘中破发

海天味业的发行定价并不高。

根据海天味业公布的配发结果，其全球发售约2.79亿股H股，香港公开发售占19.81%，国际发售占80.19%。发行定价为36.30港元/股，相较于A股有约17%的折价。

最终，海天味业全球发售净筹约100亿港元。其中，香港公开发售获918.15倍认购，国际发售获22.93倍认购。

海天味业的基石投资者阵容堪称豪华。参与海天味业认购的有高瓴HHLR Advisors、GIC Private Limited、RBC Global Asset Management、源峰基金、UBS Asset、博裕资本旗下Supercluster Universe、红杉中国、佛山发展，上述基石投资者一共认购5.95亿美元。

基石投资者的“给力”加之折价，海天味业认购阶段受到热捧几乎是明牌。

汇生国际资本总裁黄立冲对21世纪经济报道记者分析称，由于海天味业港股和A股股价存在折价，因此给了打新资金“套利”的想象空间，但基石投资者拿走大部分筹码导致可供散户分配的股份极少，最终申购阶段排队人数和超购倍数极高。

即便如此，海天味业在港股上市之后仍然走出了冷淡的趋势，这与投资者的态度暗合。一位不愿具名的港股投资者告诉21世纪经济报道记者，从技术面的角度，海天味业发行价对应的静态市盈率仍然要比多数消费企业高28倍—30倍，而且海天味业的基本面与估值存在一定的错配，表现为它的增速放缓令机构倾向观望。

“数百倍的认购背后短炒资金居多，多数开盘即倾向获利了结，对于散户来说中签率也只有0.1%，真正拿到一手的散户更乐于‘见光即卖’，因此短炒获利盘遇上机构的审慎态度，超购带来的买盘缺口瞬间消失，股价自然回落。”上述港股投资者表示。

增速困局

展望未来，海天味业挑战重重。

此次募资，海天味业的资金将用于以下几个方面：产品开发以及前沿科技的研发和工艺升级；产能扩张、采纳新技术及供应链的数字化升级；建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，提升全球影响力；增强销售网络以及提升渗透能力；运营资金及一般企业用途。

这意味着，海天味业不会放弃调味品市场，但它将押注海外。

根据招股书，海天味业将用18.54亿港元（占募集资金的20%）建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力等。其中，15%的募集资金计划在东南亚及欧洲等地区拓展海外经销渠道，设立区域办公室并建立本地化销售团队；5%的资金用于海外市场打造品牌形象。

虽然调味品是必需消费品，但市场容量基本饱和，即便海天味业加码海外，它的增长空间仍然有限。

从已有数据来看，调料品市场的增长已经从双位数增长滑落至个位数。弗若斯特沙利文报告显示，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为人2.14万亿元，2019年至2024年的复合年增长率为3.2%。据其预测，全球调味品市场规模将于2029年增长至2.89万亿元，2024年至2029年复合年增长率为6.2%。

更为现实的是，海天味业作为必需消费品企业，其产品定价很难享受溢价，其盈利能力和发展空间客观上受到制约，这也决定了海天味业的天花板。

可供对比的数据是，2022年、2023年海天味业的业绩持续低迷，进入2024年业绩重回增长，但营收贡献最大的酱油板块定价仍然承压。

根据年报，2024年，海天味业的酱油产品收入为137.58亿元，同比增长8.87%；销量256.55万吨，同比增长11.63%。两者的增速差距显示，海天味业的酱油吨价同比出现下降。

“当前，消费股的投资叙事正面临现实检验，泡沫正在挤出。投资者不看好海天味业，是因为传统消费品没有新故事可以讲了。其作为传统消费品代表，产品可替代性强且定价刚性，导致市场对其成长性预期缺乏想象力。”一位私募机构总经理对21世纪经济报道记者表示。

饱和的市场遇上需求平平，海天味业也讲不出更多迎合资本市场的精彩故事，它的“牛气冲天”，戛然而止。