4月11日，摩根大通CEO杰米·戴蒙表示，美债市场将出现一场小风波，等到这种情况发生，美联储将会介入市场，但他们会等到“稍微有些恐慌”再出手。

他嘴上说的是“小风波”，如果真的是小风波，市场何必恐慌，又何必需要美联储介入呢？

需要美联储出手救市的一定是“大风暴”！

摩根大通是最大的做市商，既是国债做市商，也是黄金做市商，能源做市商，是各种资产的做市商，所以能够掌握许多一手数据，知道客户的变动情况、客户的意志、客户的需求和客户的发展方向。简而言之，他能够看见趋势。

他说这话的时候，已经看到了未来美国国债市场一定会遇到重大的解杠杆时刻！

他说这话的时候，已经看到了美国国债作为二战以来最普遍避险资产的地位被动摇！

因为“关税战风暴”已经揭开了美国国债市场发生“质变”的一角帷幕，让他有机会看清楚，市场的底层暗涌，做出“小风波”即将到来的“大风暴预告”！

他说，美国国债市场必将爆发危机，虽然说不准时间，但是不可避免。

为什么不可避免？

因为随着美联储持续缩表，外国央行和做市商躺平，对冲基金接管长期国债，国债市场的底层逻辑发生了巨大变化，等美国国会通过提高债务上限的法案，财政部大举增发国债，国债市场必定发生重大危机！

为什么说市场的底层逻辑发生了变化？

从4月2日特朗普对全世界开打“关税战”，市场就出现种种异象。

比如，频繁的股债汇“三杀”。一般来说，美股下跌，美债、美元作为避险资产会上涨，表现出负相关性。但是股债汇“三杀”，意味着美元资产已经无法在内部有效分散化解风险。避险资金寻求美元以外资产的动力越来越强。

而且美债流动性依然紧张。美联储正在全力加速推进下调资本缓冲的议程，将“增强补充杠杆率”（eSLR）从5%降低至3.5%-4.5%区间，就是为了让做市商能够吞吐更多美债，增加美债流动性，减少美债波动。这反向证明了事情的紧迫程度。

到以色列突袭伊朗时，市场底层逻辑的重大改变已经极其明显了！

6月13日凌晨，以色列突然对伊朗进行大规模空袭，伊朗多名高级将领被斩首，多位核科学家被暗杀，部分核设施遭严重破坏。

这是鸿学院在2024年终盛典上预测的最大黑天鹅事件之一。面对地缘冲突类的黑天鹅事件，正常情况下会导致海量避险资金涌向美债、美元和黄金。

这次黄金一举连续突破每盎司3400和3450美元关卡，展现了其避险资产的地位。但同样号称是避险天堂的美债和美元的表现却极不正常！

当以色列空袭伊朗的消息传出时，美元最先的反应不是大幅上涨而是意外下跌，随后在油价暴涨10%的推动下才反弹走高，这是占了石油美元的便宜，美元指数到当周周末收盘时才98.1，明显低于1个月前的101。

同样，10年美债收益率在新闻爆出之后，没有明显的波动，当周周末收盘是4.4%，与5月初的4.25%相比，看不出避险资金大量涌入的迹象。

在二战之后的80年里，每当严重的地缘冲突爆发时，美国国债都是最普遍的避险资产，而这次中东危机剧烈升级，美国国债和美元却没有受到避险资金的青睐，只有黄金和石油等硬资产出现了飙升，这表明全球金融市场对美国国债作为无风险资产的信心出现了重大裂痕！

瑞穗证券驻东京首席策略师表示：“客户越来越频繁地质疑美元在投资组合中的避险角色。根据特朗普政府对袭击事件的表态方式，比如暗示未来可能介入，美债和美元还有进一步被抛售的风险。”

问题是，美债是避险天堂的底层规律已经动摇，如果再发生黑天鹅事件，避险资金不再涌入美国国债的期货市场，就不会引爆基差套利等对冲基金的大规模解杠杆，而国债市场必然爆发危机，那么危机的新爆点又将在哪里？

美国国内激烈的党争还未停止，特朗普的关税谈判已成定时炸弹，俄乌战场的战火也没有降温，在中东伊朗和以色列围绕核设施的博弈愈演愈烈，内塔尼亚胡要拽美国下场，放眼望去，下半年的黑天鹅事件数量不要太多！

特朗普还在推进“劫贫济富”的大漂亮法案，提高债务上限，以便发行更多的国债。这将使国债市场进一步恶化。

杰米戴蒙认为，美国的财政管理可以用“灾难性”形容，税收和支出政策“完全不切实际”。他在6月初的一场会议上表示，未来经济的“软着陆” 可能会更加疲软。美国劳动力市场等关键经济指标的“真实数据可能很快会恶化”。

而且不只是美债危机正在逼近，英国、日本乃至全球发达国家的长债拍卖都已经出现问题，一场席卷全球的国债危机越来越近！

从供给端看，各国的财政纪律已死，各国政府都有以赤字摆脱困境的强烈冲动，彭博社的全球长期赤字指标已攀升到2008年金融危机以来的最高水平。

从需求端看，传统的大买家如养老基金和人寿保险公司的购买需求在下降。传统长债买家退出所留下的真空，只能由高倍杠杆的对冲基金所填充，如基差套利、掉期套利、货币基差互换等等。对冲基金接管长期国债的后果，就是国债市场的重大危机爆发具有着必然性。

国债是所有金融资产的定价基准，也是所有信用货币的价值之锚，所以国债危机最终必然走向货币危机。在货币危机中，美联储印钞能拯救危机吗？还是那句话，国债是资产，货币是资产的收据，如果资产坏掉了，收据印多少还有意义吗？

7月26日年中分析会，鸿学院将在国债危机爆发前，揭露变化的底层逻辑，定位危机的新爆点，洞察波动的大趋势，发现市场的新机遇！

勇者乘风破浪，智者扬帆起航！

“小风波大风暴”2025宋鸿兵年中分析会不见不散！

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