6月中旬，天气越来越热，但白酒股投资者心里都哇凉哇凉的。

茅台跌破2000元大关，估值已见底？

最近，随着“禁酒令”声势愈演愈烈，白酒股在本来就弱不禁风的走势上再遭重创，集体大跌。

最近一个月，贵州茅台股价从1630元跌到1420元附近，每股下跌超过200元，跌幅13%。

同期，五粮液下跌12%，泸州老窖下跌17%，洋河股份下跌9%，山西汾酒下跌18%。中证白酒指数则是下跌超过15%，几乎是今年A股最惨板块。

上周末，白酒市场传来大消息：中国白酒的第一标杆，53度飞天茅台原箱批发价格跌破2000元整数大关。在这之前，53度飞天茅台散装已经跌破2000元关口。

由于包装更完整，防伪难度更高，原箱茅台价格一直以来比散瓶茅台贵不少，二者每瓶差价可达数百元。

在2020年茅台火爆的时候，一个茅台纸箱的回收价格居然被炒到了500元，而同规格的普通纸箱仅仅3元钱。

原箱飞天茅台跌破整数大关，意味着进一步打开了价格下行空间，整个白酒板块无疑会继续承压。

虽然没有明确的“禁酒令”这个词，但在5月份国家发布的相关厉行节约反对浪费条例中，明确提到了公务接待工作餐“不得提供香烟，不上酒”，并严格限制陪餐人数、用餐标准及场所选择，因此这被很多人视为“新禁酒令”。

白酒行业非常仰仗的“公务消费”场景遇到重大变化，这似乎会直击整个行业的估值逻辑。

虽然目前中证白酒指数的市盈率（PE）已经降到18倍以下，比历史上近98%的时间都要低，但由于白酒行业肉眼可见的下滑，从动态角度考虑，估值或许还未见底。

死拿洋河，暴跌后终于减仓

白酒股大跌，最受伤的无疑是白酒基金的投资者。

目前国内最大的白酒主题基金是招商白酒基金LOF，截至一季度末规模是334亿元，但二季度以来该基金明显下跌，再加上部分基民扛不住下跌压力而赎回，目前规模几乎可以确定跌到280亿附近甚至更低。

招商白酒基金规模虽然很大，但跟“白酒之王”张坤的基金相比，名气还是差多了。

目前，张坤管理规模最大的基金是易方达蓝筹精选混合，截至一季度末规模389亿元，前十大重仓股分别是：腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、中国海洋石油、百胜中国、洋河股份、美团。

前十大重仓股中，5只为白酒股，合计占比约占40%，张坤依然是那个“酒王”。

在仓位变动上，一季度张坤减持了腾讯控股13.79%，减持了阿里巴巴34.01%，减持了美团28.57%，减持了洋河股份29.17%。

二季度以来，洋河股份跌了14%，阿里巴巴跌了9%，美团跌了11%，这么看张坤似乎减对了。

需要说明的是，张坤虽然减了洋河股份不少，但持股比例依旧高达5%。

洋河股份今年一季度营业收入110.66亿元，同比下降31.92%；扣非净利润36.17亿元，同比降40.21%。

洋河这业绩，成了白酒营收前七名企业中，唯一营收、净利润双降的公司。

洋河股份绝对算得上张坤的最爱之一，他自2013年起连续持仓洋河股份超30个季度，2025年一季度才首次出现大幅减仓。

张坤对洋河股份的操作，是明显的“头铁+后知后觉”。

洋河的股价在2023年下跌高达31%以上，明显高于几大头部同行，这背后是当年洋河明显出现营收、净利润增速大幅放缓。

基金经理不是重视基本面吗？洋河这么明显的增速下滑，也不耽误张坤加仓。

2023年三季度，易方达蓝筹精选混合加仓洋河300万股，四季度再加仓15万股，来到3600万股。

2024年，洋河撑不住了，营收、净利润双双同比下滑。其中营收288.76亿元，下跌12.83%；净利润66.73亿元，暴跌33.37%。

就这样的基本面，张坤还视而不见，还死抱着洋河不放，全年愣是一股都没减！

这么硬扛下来，2024年易方达蓝筹精选混合光在洋河身上就亏了9.5亿！

2023年，洋河业绩增速大幅下滑，张坤选择加仓；2024年，洋河业绩明显下滑，张坤选择一股不卖。

张坤之前旗帜鲜明地说，只要公司足够优秀，股价下跌就相当于打折促销，应该求之不得。

张坤在洋河身上选择了“头铁”，结果就是，2024年洋河又跌了21%。

这回，张坤终于扛不住了，终于在今年一季度后知后觉减仓了洋河1050万股。

气吐血？张坤重仓的消费股都在跌

一季度，张坤增持了山西汾酒1.82%，增持了泸州老窖4.27%，结果二季度山西汾酒暴跌18%，泸州老窖暴跌15%。

现在看，张坤又没加对仓。

张坤成也白酒，败也白酒。白酒股的弱势，让易方达蓝筹精选混合在5月中旬之后出现单边下跌迹象，6月10日之后进一步加速下跌。

最近一个季度，该基金累计下跌8%，表现十分不咋地。

张坤以擅长投资消费股而闻名，但现在看，他过于“死守”旧消费的白酒赛道了。

与一些只买A股的基金经理不同，张坤掌管的几只基金都持仓港股。今年以来，港股新消费股持续火爆，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团、布鲁可、毛戈平等公司持续大涨，关注度非常非常高。

但张坤掌管的所有基金里，每只基金的前十大重仓股都没有以上新消费公司。

张坤管理规模第二大的易方达优质精选混合（QDII），截至一季度末规模141亿左右。该基金最新的前十大重仓股是：阿里巴巴、腾讯控股、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、携程集团、洋河股份、普拉达、顺丰控股。

这10家公司中，除了几只白酒股，同为消费股的只有普拉达了，该基金持有普拉达比例稍微超过5%，是名副其实的重仓。

普拉达是著名奢侈品品牌，产品涵盖男女成衣、皮具、眼镜、香水、珠宝、家居用品等，今年以来股价大跌近20%，跟涨势火爆的新消费公司形成刺眼对比。

张坤管理的另一只规模较小的易方达优质企业三年持有期混合基金，今年一季度末规模43.67亿元，最新的前十大重仓股是：招商银行、阿里巴巴、腾讯控股、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、百胜中国、中国海洋石油。

这只基金白酒股的持仓占比超过60%，近期净值走势也只有一个“跌”字。

除了白酒股之外，该基金唯一重仓的消费股百胜中国（旗下有肯德基、必胜客、小肥羊等著名消费品牌）今年以来下跌7%，也为基金净值的下跌“贡献”了一份力量。

这只基金今年一季度减持了美团、阿里巴巴，增持了山西汾酒、泸州老窖，尤其是大幅加仓山西汾酒41.82%。结果二季度至今，美团和阿里的走势要好于汾酒和老窖，汾酒跌的又比老窖多！

张坤加仓最多的汾酒，成了下跌最多的。这操作，真要把基民气疯。

张坤这样一通操作下来，这只基金最近一个月下跌超过5%，表现几乎是4000多家同行的最末位，你是基民你来不来火？

此外，张坤管理的易方达亚洲精选股票基金中，今年一季度末的第十大重仓股，持仓占比4.59%的著名箱包公司新秀丽，也是跌得一塌糊涂，今年以来跌幅高达32%。

跟那些蒸蒸日上的新消费股比，同样是消费股的新秀丽，下跌竟然如此之惨，恐怕又会让基民吐一口老血！

总的来看，张坤虽然长期研究消费股，并把消费股作为第一大持仓板块，但他对消费股的认知明显有问题。他既缺乏对新消费的洞察力、敏感性，又对旧消费“抱残守缺”，结果新消费的涨幅没抓住，旧消费下跌的“飞刀”一点没少挨，如此“两面挨打”真让基民无奈。

但张坤可不是输家，他还在继续大赚管理费。