只有46名员工的椰子水品牌if的母公司IFBH Pte. Ltd.（下称 IFBH）已于近日通过港交所主板上市聆讯，2个月的过审速度让市场惊讶。但更新后的招股书显示，这家靠中国市场“喝出来”的代工椰子水品牌，依然存在原料来源单一、单一产品依赖、全代工模式等多个问题。

招股书显示，2024年，IFBH收入约1.6亿美元，同比增长80.3%，母公司拥有人应占盈利为3331.6万美元，同比增长约99%，收入中的92.4%来自中国内地市场。

记者注意到，更新后的招股书显示，虽然IFBH号称在中国内地椰子水市场排名第一，2024年市占率约为34%，但IFBH公司却是一家全代工生产的轻资产业务模式的饮料企业，即代工厂商负责制造、第三方物流供货商负责运输、第三方分销商负责销售与配送，到2024年底，IFBH公司只有46名员工。IFBH公司认为轻资产模式是其竞争优势之一，但外界也在担忧其对于制造、加工过程缺乏把控。从上市融资用途看，IFBH也未明确提及未来有投资建厂的计划。

与此同时，IFBH的椰子水来源却非常单一，仅来自泰国，而且供应方也是IFBH的控股股东、创始人Pongsakorn Pongsak名下的General Beverage公司。General Beverage是IFBH唯一的一般采集商，负责通过向当地的采集商和农民采购椰子水，然后独家向IFBH的代工厂提供原料。

更新后的招股书显示，IFBH认为主要原料供应和价格面临多种无法控制的因素，因此表示会引入其他采集商来改善，希望在2025年底将General Beverage的原料供给量下降到70%以下，并希望在2027年前进一步下降至50%。

香颂资本执行董事沈萌告诉第一财经记者，本身中国香港市场对资产负债比例并没有明确的要求，会更看重上市公司的商业模式，主要考察上市公司对代工和经销商体系的控制能力。虽然IFBH原料来自控股股东存在潜在的经营独立性风险较大，且全代工模式存在一些不确定性，但如此快地通过聆讯，（中国香港市场）可能更多考虑的还是其产品更符合年轻消费者的需求。

值得注意的是，IFBH收入中主要是椰子水饮料销售，2024年其椰子水及相关产品收入1.5亿美元，占到收入的97.5%，其他饮料和植物基零食业务占比较低，业绩表现高度依赖于椰子水的市场表现。为了解决单一品类依赖的问题，IFBH在2024年推出了12款其他饮料产品，包括进入果茶、运动饮料赛道等，但后者数据表现平平，2024年末其他饮料在总收入中占比只有2.2%。

椰子水的火爆来自于疫情后消费者对健康的关注，因此椰子水品类也迎来一轮红利期。但近年来饮品品类热度转换速度很快，目前行业热点已经转向无糖茶和中式养生水等新热点品类。

另一方面，随着椰子水概念的火爆，大量品牌也进入椰子水赛道淘金，其中包括娃哈哈、菲诺、春光等头部品牌，7-11、盒马等新渠道也推出了自有品牌椰子水，不但带动了椰子原料成本的上升，也导致椰子水进入价格战阶段。在“618”期间，部分电商渠道的主流小瓶装（250毫升）椰子水价格低至2.5元-3元，1升装则集中于8元到10元区间，在个别电商平台椰子水价格则更低，而IF的椰子水售价则相对较高。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉第一财经记者，目前饮料市场竞争非常激烈，IFBH做产品多元化是必经之路，但目前其他品类已经有头部品牌，再想复制椰子水的成功模式难度很大，只有在市场拷打之后，才能慢慢找到新切入点，后续前景还有待观望。

IFBH招股书也提醒投资者，未来公司可能无法延续此前的业绩表现，市场竞争加剧、饱和等都可能带来增长率的放缓。如果竞争对手采取价格战等方式，可能会导致公司收益减少，业务、业绩、前景等都可能受到影响。