文 | 杨万里

随着通过港交所主板上市聆讯，佰泽医疗集团（以下简称：佰泽医疗）进入上市倒计时，预计6月23日（下周一）在香港联交所开始交易。

这家市占率不到1%的公司，靠频繁并购催肥业绩，短短4年营收从不到5亿元突破近12亿元。频繁并购也使得佰泽医疗商誉高悬，商誉金额占资产净值比重超过50%。

医疗服务企业通过并购实现规模扩张是常见路径，资本市场更关注其能否通过持续的内生增长消化商誉规模，这将成为检验其长期价值的关键命题。

背靠“北大系”资源，IPO前频繁并购催肥业绩

佰泽医疗是中国主要从事投资及提供医疗相关服务的肿瘤医疗集团。

中国民营肿瘤医疗服务市场相当分散。2023年中国自有医院肿瘤总收入排名显示，佰泽医疗的市占率为0.6%，位居第四位，前三名公司的市占率则分别为2.8%、2.1%、0.8%。

佰泽医疗市占率不到1%，但近年来营收规模增长显著。2021年至2024年，佰泽医疗的营业总收入分别为4.616亿元、8.027亿元、10.72亿元、11.89亿元。

仅仅4年，营收规模突破11亿元，推动佰泽医疗营收规模快速增长的因素包括频频收购+“北大系”资源赋能。

IPO前，佰泽医疗通过收购股权及管理权，先后在北京、天津、安徽省、山西省及河南省运营和管理8家医院。

具体看，2018年，佰泽医疗以3亿元的价格，收购北京京西肿瘤医院70%的股权，进入肿瘤医疗服务市场。

此后，在2019年至2022年期间，佰泽医疗相继收购天津南开济兴医院、太原和平医院、合肥佰惠长荣医院、武陟济民医院等医院。

并购医院让佰泽医疗的营收猛增。比如，2022年，该公司的营收同比增长73.89%。

相比自建医院的周期长且耗时耗力，部分医疗集团选择靠收购来扩张规模。除了佰泽医疗外，另一家已上市的港股公司--海吉亚医疗也采取了收购扩张规模的模式，截至2024年末，海吉亚医疗的营收规模已突破44亿元。

佰泽医疗频频收购的底气来自哪里？据业内分析，可能与拥有“北大系”的资源有一定关系。

佰泽医疗介绍称，多年来该集团与北京大学肿瘤医院建立了良好的长期合作关系，而作为佰泽医疗的旗舰医院的北京京西肿瘤医院正是前者的合作方之一。

另外，佰泽医疗的两位重要高管--董事长赵永凯、高级副总裁徐旭拥有“北大系”的工作经历。

商誉高悬，佰泽医疗还要继续“买”？

通过收购，佰泽医疗实现业务扩充与营收增长，但也带来了商誉。

数据显示，从2022年至2024年，佰泽医疗的商誉金额分别为6.430亿元、6.430亿元、6.430亿元，主要来自收购的医院。2022年至2024年，佰泽医疗的资产净值为10.86亿元、11.76亿元、11.70亿元。

经计算，上述年份的商誉金额占当期资产净值的比重分别为59.21%、54.68%、54.96%。不难发现，呈现出来的数值比重均超过54%。

对此，佰泽医疗已提示风险，该公司已录得大额商誉。倘若厘定的商誉会发生减值，可能对其经营业绩及财务状况造成不利影响。

商誉通常指一家企业在收购时支付的超过被收购企业净资产公允价值的部分，反映了收购方对被收购方未来盈利能力、市场地位、品牌价值等无形资源的预期和认可。

换个通俗的说法，小明想购买一件保值增值的商品，卖家的标价是120元（实际价值是100元），多出的20元溢价就形成了商誉。如果未来该商品能给小明带来增值收益，这笔交易就是合理的，但如果该商品未来价值缩水，小明就承担亏损。

回顾二级市场，步长制药、瑞康医药等A股上市公司曾因商誉减值受到冲击。

2019年，瑞康医药的归属净利润亏损9.278亿，当年该公司净利润减少的主要原因是计提18.36亿元商誉减值准备。

2024年，步长制药的归属净利润亏损5.54亿元，影响净利变动的原因之一是该公司计提商誉减值准备合计约8.53亿元。

此外，从2023年开始，佰泽医疗的营收增速放缓。2023年度、2024年度，该公司营收分别同比增长33.58%、10.88%，而2022年度的营收增速一度超过73%。

根据公开信息，佰泽医疗最近一次并购是在 2022 年 4 月，收购了武陟济民医院。从2023年开始，佰泽医疗的商誉金额未发生变动。没有继续收购，佰泽医疗出现营收减速情形，这是否意味着，一旦停止收购就失去增长动力？有待时间观察。

此次IPO，佰泽医疗募集资金的用途之一是在有适当机会出现时收购医院、扩展医院管理业务。

后续，不排除佰泽医疗会继续收购其他医院。然而，佰泽医疗前期通过并购驱动增长的模式，叠加 IPO 前已积累的商誉规模，使得管理层在平衡扩张与风险控制时面临双重考验，既要通过并购实现外延增长，又需警惕商誉减值风险对企业业绩的潜在冲击。

如今，佰泽医疗上市在即，公司的业绩将如何表现，资本市场对公司发展模式认可度如何？我们将保持关注。