文丨泰罗

日前，欧洲央行发布报告《欧元的国际地位》。报告中称，黄金已经超越欧元，成为全球第二大储备资产。

从大爷大妈，到各国央行，甚至很多国家抛弃美元，疯狂抢购黄金。到去年三季度末，美元在全球外汇储备中的份额已经达到近30年来的最低值，而黄金则是11年连续增长。

今年以来，黄金是表现最好的投资品种。相比于锂、铝等金属资源，黄金虽然特殊，但它的产业链也相对简单。

大致可以分为：上游勘探开采-中游冶炼加工-下游加工销售，最终用作珠宝消费、投资、央行储备、工业用金等等。

上游企业主要包括 纽蒙特、巴里克、紫金矿业等世界级金矿玩家，一般来说，这些企业都具备了精炼、加工能力，之后通过黄金交易所，卖给下游的老凤祥、周大福等企业，他们再把黄金加工成珠宝首饰。

在下游需求端，超过四成的黄金最后都用来制造珠宝首饰，其次是投资、央行购金、工业用金等。

到2023年，央行购金已超过投资，成为第二大黄金需求来源。央行亲自下场买黄金，已经是驱动金价上涨的关键因素。

那么，这轮黄金大牛市，谁会是最大赢家呢？

首先就要属上游金矿企业。

A股最大的“金主”是紫金矿业，是国内唯一黄金资源量超过3400吨的企业，去年产金73吨，排在世界第六。按照现在一克1000元计算，相当于730亿。

在全世界排座次，紫金矿业已经是世界第4大矿企，净利润320亿，排在全球第5。按照紫金的规划，再过个三五年，就能和纽蒙特、巴里克等世界级的黄金翘楚掰一掰手腕。

山东黄金也是国内挖金的老炮，手里有2000多吨的黄金资源，坐镇胶东地区，还在加纳、纳米比亚等国家扫矿。两年前，更是一口气吞并银泰黄金，成为国内黄金“顶级玩家”。

前段在港股上市的赤峰黄金，是国内第一大民营黄金生产商，也是国内第三家“A+H”黄金股。登陆港股后，不仅股价一直狂飙，公司利润也在最近创出历史新高。

和光伏、锂电产业链一样，黄金上游吃到饱，下游却是“宝宝心里苦”。金价这么高，很多人肯定觉得金店大赚特赚。但其实，金店老板们，是越来越愁。金价太高，消费者都在持币观望，不敢消费。

2024年，老凤祥利润下滑了12%，周大生前三季度少赚了22%，菜百下降了6%，周大福利润（2025财年H1）更是腰斩，应该说，除了老铺黄金，其他金店都有些“卖不动”了。

其实，这些终端金店有点像普通的零售业，长期来看，盈利能力并不怎么好。比如，老凤祥和菜百的毛利率也就是8%到9%，中国黄金只有4%，净利率连2%都不到。

但同在一个行业，悲喜并不相通，最近两年，老铺黄金横空出世，打破了传统黄金饰品的销售策略，大赚特赚。

和周大福、老凤祥不同，老铺黄金主打“古法手工”，它不按克重计价，而是改为一口价。更绝的是，老铺黄金只有36家门店，去年销售业绩接近100亿，也就是说，一家门店就能卖出3个亿。

老铺黄金给自己的定位可是奢侈品，你只能在SKP、万象城等顶奢商场看到他，旁边就是爱马仕、梵克雅宝。靠着“艺术价值+投资价值+情绪价值”，老铺黄金将黄金销售玩出了新高度。

它还在资本市场创造了一个疯狂纪录，上市不到10个月，股价暴涨20倍。即便是曾经疯涨的特斯拉、英伟达，最疯狂的时刻，暴力程度也都远远逊色于它。

但黄金类股票上涨的基础是黄金牛市。面对现货黄金价格的疯长，上海黄金交易所已经开始提示风险。因为一旦牛回头，无论是资源股，还是消费新贵，都会被重新审视，投资者们一定要控制好仓位。

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