去年9月之后，公募基金掀起 A500指数、科创综指、自由现金流指数三轮营销战争，内卷烈度与汽车行业不遑多让。随着新版本浮动费率基金推出，被冷落的主动权益基金成为基金公司下一轮火拼的主战场。

首批26只新型浮动费率基金上线很快，5月16日上报，5月23日获批。没过几天，周云就卖到了20亿募集上限，要知道2021年他在东方红的声量，远不如发出百亿三年期爆款产品的张锋和李竞；同样被机构爆买的易方达刘健维，过去一、二、三、五年都战胜了基准，但名气也远不如张坤、萧楠、陈皓三位刚刚卸下副总的同门师兄。

其他各家也推出朱红裕、农冰立、王君正、孙彬等当红明星，来应对浮动费率的游戏规则：

持有满一年，收益为正且年化收益率跑赢业绩基准（扣除超额管理费后）6个点时，收1.5%管理费；年化收益率跑输业绩基准3个点且更多时，收0.6%；其他情况收1.2%。

这批产品首次采用了非对称设计，业绩好的时候多收一点，业绩差的时候费率砍半。此后，大幅漂移的赌徒做崩业绩需付出更高的成本。但即便是恪守本分的均衡派，要获取1.5%的管理费，也远非想象中容易。

难赚的管理费

一个非常尴尬的前提是，并不是有那么多耐心资本愿意持有基金长达一年。

《2023年基民理财行为及投教偏好调研报告》显示，41%的基民持有一只基金最长时间不足1年。如果聚焦于主动权益基金，这一比例只高不低，原因也不难理解，该类基金更大的净值波动，会带来更多的短线投资者。

因为主动权益基金平均管理费率是1.2%，浮动费率产品“持有不到1年，收1.2%管理费”的机制对公募而言，只要多数基民持有不到1年，那与原来“旱涝保收”的状态就没有太大区别。

倘若大多数基民都能持有1年以上，基金公司真能凭借强大的投研实力战胜业绩基准6个点，轻松拿到1.5%的管理费吗？

那也未必。

近一年，即便出现9.24行情，DeepSeek港股重估两波大行情，主动权益基金（剔除C份额）里跑赢业绩基准的6个点的只有1155只，仅占主动权益基金整体比重24%。

其中超额前10名的产品，业绩基准也很是写意。前10名里占据半壁江山的是搞微盘股的北交所基金，业绩基准是沪深300；剩下表现最强的是集中机器人的闫思倩，其代表产品鹏华碳中和主题混合基金，业绩基准主要是与机器人概念风马牛不相及的中证内地低碳经济主题指数。

更触目的是，近一年跑输业绩基准3个点以上的主动权益基金有1988只，数量远超跑赢6个点的产品。有时候基金经理的职业表现，就如曼联的前锋们一样令人难懂，比如东兴数字经济与天治新消费，名字沾光今年最强的两个赛道，一个超额-51.68%，一个超额-40.25%，抖音财经账号里再强大的反指也做不到如此惊艳的水平。

如果把时间拉长，过去三年区间净值超越基准年化收益率6%且为正收益的主动权益基金只有259只，年化超额收益率-3%的却有2004只，两者之间的差距更加严峻。

招商证券统计了一个有趣的数据，近三年主动权益基金平均超额收益为-7.17%，近半数基金（48%）落后基准超过10%以上，仅有31.34%的基金实现了正的超额收益。主动权益基金长期战胜业绩基准就已经很不容易，更别提做到长期年化超额6%的收益率。

也许有人会质疑，未来发行的浮动费率产品都是各家优中选优的拔尖者，主动权益基金整体表现代表不了他们高超的投资技艺。

好比2023年前一批20只浮动费率产品，这批管理人已足够优质，两年跑下来依然有10只基金没有战胜业绩基准，最终也只有杨欢、孙彬、方建、刘旭、侯杰五位达到年化超额6%的标准。

哪怕把新一批26只浮动费率产品的27位（南方瑞享为合管）基金经理拉出来，剔除新公司任职不足一年的栾超与贾腾，他们规模最大的25只代表产品近一年能战胜基准6%的只有9只。就算在公募提优班，1.5%的奖学金也只属于少数基金经理。

总结来说，由于近半数的基民持有时间不足一年，近一年和近三年多数基金年化超额落在-3%~6%的区间，所以多数情况下，浮动费率产品管理费依然维持1.2%不变。若主动权益基金延续过去三年的弱势，管理费减半的概率远高于获得1.5%管理费的概率。

所以，也不难领会监管推动浮动费率的深意，旨在引导公募基金降低大幅跑输基准的风险，而非为0.3%的超额管理费而过度冒险。

难赢的业绩基准

一只基金没有超额，可能是基金经理炒股水平菜，也可能是业绩基准表现强。

假设业绩基准为标普500，近一年涨了15%，那么基金经理必须做到高达15%+6%+0.3%(超额管理费)=21.3%，即21.3%的业绩才能提取超额管理费。由于基准太强，美国主动权益基金近一年跑赢比较基准的比例只有32%，近三年跑赢的只有37%[1]。

反过来一只基金超额高，也可能是制定了不匹配的业绩基准，就好比中年C罗在曼联的鱼缸里沉沦，一去沙特狂轰50球登顶年度射手。

这样的例子过去并不少见：集体疯牛的北交所主题基金，广发稳健策略和广发高股息优享等红利基金，建信信息产业与富邦创新动力等TMT基金，他们需要战胜的基准却主要由沪深300构成。

更有意思的是，招商证券统计有35只主动股基与基准相关系数低于0.1，走势与基准收益率几乎无关，这些基金多数以定期存款为基准[2]。嘉实回报灵活配置、银华聚利A、景顺长城中国回报甚至与基准负相关，或许对于公募主动权益基金而言，跑赢银行存款也是一种考验。

在《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）出台前，主动权益基金的业绩基准沦为摆设，约束力较弱，风格漂移较为普遍。兴全林国怀曾测算，2023年大约有5成以上的权益基金，相对基准的跟踪误差在10%以上[4]。

虽然有人认为风格漂移多半翻车，但实际还得看偏离何种基准，就像在中证传媒指数里漂移与在微盘股指数里漂移，绝对是两种结果。

今年一季度，济安金信基金评价中心报告不予评级的12只风格漂移基金，基本都是安全、文娱、低碳生活类基金[3]。正是从一个非常容易跑赢的基准中切换出来，才成就了闫思倩；正是申万菱信乐融的极致漂移，才成就了“新消费一姐”。

《方案》出台之后，要求强化基金产品业绩比较基准的约束力，充分发挥其体现产品定位、衡量产品业绩的作用，并把业绩比较基准纳入考核评价体系。既限制未来主动权益基金货不对板的现象，又要堵住基金经理风格大幅漂移的口子。

首批26只浮动费率基金就是针对该理念的一场试炼。他们均为全市场选股基金，业绩基准也规范地设定为沪深300、中证A500、中证500、中证800等主流宽基指数，叠加一些港股和债券。

其中，13只对标沪深300，7只对标中证800。自2013年以来主动权益基金战胜沪深300与中证800的概率分别是56.74%和57.90%，对全市场选股产品而言它俩绝非“鸡肋”。

在锚定指数的前提下做主动增强，其实对管理人要求更高。富国孙彬认为此后不得不从医药、化工、机械等离散度更高的行业去选股，他们不同的子行业风险特征不一样，不容易同涨同跌，在不同的市场环境可依靠选股跑出更多的超额收益。

再者，浮动费率非对称的设计，令基金经理持有的股票性价比远低于基准的核心股票时，首先考虑的是止盈。就算想浪一把，景顺长城农冰立表示，“公司后台的风控部门也会提醒我对基准进行靠近配置。”

无论基金公司还是基金经理，相比多赚0.3%，他们更在乎的是如何杜绝管理费减半的可能性。

类似电车的车道维持系统，触碰边界亮起红灯。好处是让管理人真正在乎高估股票的下行风险对净值的威胁，代价则是减少了通过大幅偏移博取1.5%管理费的机会。

尾声

当朋友圈放着一个又一个烟花，庆祝浮动费率基金提前结募，不禁让人想起市场全面步入指数时代后，主动权益基金似乎已经很久没有被公募基金如此重视。

久违的热度之下，浮动费率基金依然不及去年中证A500营销物料遍布地铁站、小区电梯间的盛景。那时，首只A500ETF结募仅花了3天半；不到两周，首批10只A500ETF完成募集；一个月后，A500场外指基发行首日吸金200亿。如今发售9天过去，只有东方红完成募集。

回顾历史，浮动费率基金的发展颇为坎坷。2001年，就有基金引入业绩报酬机制，但很快被禁止。2016年，因股灾和提取业绩报酬乱象，浮动费率基金暂缓审批。2018年，出现首只不赚钱退管理费的基金南方瑞和，由于第二个封闭期没赚钱，退还管理费2312.15万。2020年，董承非的兴全新视野获取11.81亿管理费，是后来为数不多的高光时刻。

前一批20只浮动费率基金两年跑下来也不温不火，目前仅有杨金金的产品规模超过10亿。

最新一批浮动费率产品虽然热度不如A500，但还是有些地方令人惊喜：比如精确地表达了基金定位，遏制了基金产品挂羊头卖狗肉与基金经理风格漂移的行为。再比如非对称收费机制，令基金经理考虑更多的是持有人风险而非赚取收益，把管理人的利益与投资者的利益真正捆绑了起来。

只是基金信用的遗失，单靠这种小恩小惠短期实难逆转，毕竟一天亏三个点能抵两年管理费。主动权益基金收取1.5%的管理费是很难，但至少给所有基民摆出了患难与共的姿态。

信心比黄金更重要，受托比管理费更珍贵。

参考资料

[1]如何定义比较基准？海外经验与考核探讨，华创证券

[2]基金超额收益的困境与突破——公募新规量化观察系列之二，招商证券

[3]Q1风格漂移基金亮相：前海开源与信泰各占两只，崔宸龙业绩最差一只榜上有名，合富永道

[4]林国怀：关于基金产品业绩基准的思考，兴证全球基金

封面来源：shotdeck

作者：沈晖

编辑：张婕妤

责任编辑：张婕妤