本报（chinatimes.net.cn）记者胡雅文 北京报道

从锂电负极到尼龙材料，负债压顶的天津滨海能源发展股份有限公司(下称“滨海能源”，000695.SZ)能否再次获得新生？

5月28日，滨海能源上演“地天板”，成交总额达8.94亿元，在连续8个交易日斩获6个涨停，成为一些股民口中的“重组线龙头”。近来政策层面推进并购重组，5月16日，在上市公司重大资产重组新规发布当晚，滨海能源顺势推出了重组预案，随后便开启连板，股价狂飙一周。

滨海能源已经上市28年，可以说是历经风雨，不仅多次易主，也曾3度变更主营业务。2004年，滨海能源曾靠资产重组从涂料行业改道热电，并实现扭亏为盈。不过从2020年开始，滨海能源已经连亏5年，并于2023年进入竞争激烈的锂电负极行业。最新财报显示，滨海能源净利润降幅进一步拉大，短时间恐怕难以盈利。

这是一次典型的“蛇吞象”式收购，交易标的沧州旭阳的总资产为145.8亿元，约是滨海能源的11倍。若重组成功，尼龙材料将成为滨海能源最大的收入来源。《华夏时报》记者已就相关问题致函滨海能源，截至发稿未得回复，滨海能源在公告中表示，此次交易是实际控制人将旗下优质化工新材料业务注入上市公司的重要整合举措。

多次跨界转型

自1997年上市以来，滨海能源经历3次转型，主营业务几经更迭。滨海能源最初经营涂料及颜料产品，股票曾用名为灯塔油漆。2003年，滨海能源因连年亏损被实施退市风险警示，并在2004年置出涂料类资产，置入热电类资产，通过资产重组一举扭亏。

到2018年，滨海能源又置出热电资产，进入包装印刷行业，主营业务变为包装及出版物印刷。不过在转型第一年，滨海能源出现了营收净利润双降的情况，并于2020年开始亏损。期间，旭阳控股接手滨海能源，在2022年成为滨海能源控股股东，同时杨雪岗成为实控人。

控制权变更后，滨海能源开始谋划转型，并看上了新能源赛道。2023年，滨海能源剥离包装印刷业务，收购内蒙古翔福新能源，进入新能源负极材料行业。2024年，滨海能源完全剥离印刷业务，在内蒙古乌兰察布生产负极材料。但锂电负极并不好做，滨海能源进入时恰逢负极行业供过于求。

2024年，我国负极行业整体的产能利用率在50%左右。这一年，滨海能源生产了9163吨负极材料，销售出8437吨，负极材料业务实现营业收入4.14亿元，较上年同期大增126.63%，占营业收入的比重为83.94%；但全年亏损2813.42万元，较前一年亏得更多了。

这显然低于滨海能源的期待。2023年9月，开始销售负极材料的滨海能源曾对投资者表示，计划在2024年底释放10万吨产能，并规划在2025年逐步建设20万吨一体化项目。目前来看，滨海能源并未披露去年的产能进展，2024年年报仅公开前年实现了4万吨后端成品线投料试生产，以及1.8万吨自有石墨化产品线投产调试。

2025年一季度，滨海能源仍处于营收净利润双降的局面，单季亏损984.95万元，同比下降1542.97%，环比增长67.1%。据称，利润降低主要受原辅料价格上涨影响。同时，滨海能源的销售毛利率从2024年的6.15%降到了0.01%。

在高度竞争的负极市场，比拼的是规模和技术。万得数据显示，从我国上市的负极材料企业2024年营收来看，滨海能源排在第九名。但只有前6家企业的产品毛利率保持在两位数，它们中负极产品营收最少的也超过了10亿元，比如2024年销售出6.89万吨、负极材料营收达13.82亿元的翔丰华（300890.SZ）。显而易见的是，排在第六名之后的企业多多少少会面临入不敷出的局面。

“左手倒右手”式重组

既然没能成为后来居上的黑马，那就得在亏损中撑住，而滨海能源的血量已经告急。2018年转型后，滨海能源的资产负债率一度降至37.42%，此后整体向上，继2022年突破50%，2023年突破70%后，截至2025年一季度末已达到82.95%。同时，滨海能源的流动负债占总负债的比例为80.76%，并且流动比率为0.48，低于1，表明短期内偿债压力较大且流动资产不足以覆盖流动负债。

滨海能源在重组公告中表示，“因锂电产业竞争加剧，上市公司盈利水平持续承压。因此，在此产业结构转型的关键时期，公司亟需打造第二增长曲线，以获取必要的资金支持，为未来持续发展提供保障。”为了补充流动资金，滨海能源有过其他尝试，滨海能源曾两度申请定增，打算向控股股东旭阳控股发行股份来募集资金，头一次计划募资不超过8.11亿元，后一次计划募资不超过4.69亿元，只是均未成功。

2015年时，滨海能源的股价高点为29.9元/股，此后最低点在4.48元/股，近半年来一直在8元—12元/股区间浮动。在重组消息公布后，滨海能源猛涨了一波，在5月19日至23日，滨海能源出现五连板，股价从9.4元/股涨至15.14元/股，5日涨幅达61.06%。在5月26日高开低走，27日跌停后，又于28日涨停，当日收报15元/股。

这一次，滨海能源计划通过发行股票的方式收购沧州旭阳全部股权。沧州旭阳成立于2011年，主营产品涵盖己内酰胺、尼龙 6、尼龙弹性体等尼龙产业链产品，是全球第二大己内酰胺企业。截至2025年一季度末，沧州旭阳的总资产为145.8亿元，总负债为90.79亿元。2024年营收为103.11亿元，净利润为2.38亿元。不难看出，沧州旭阳资产的注入会极大改善滨海能源的财务情况。

同时，由于这笔交易涉及的交易主体多由杨雪岗控制，不少人认为这实际上是杨雪岗在“左手倒右手”，将资产挪到A股。例如，沧州旭阳由旭阳集团持股80.4765%，旭阳集团又由中国旭阳集团（1907.HK）全资控股，中国旭阳集团则由杨雪岗持股100%的泰克森有限公司持股71.43%。若交易完成，滨海能源的控股股东会变为旭阳集团，但实控人还是杨雪岗。

值得一提的是，在2025年，杨雪岗主导下的“旭阳系”还在操作类似交易，如同样亏损多年的亿华通（688339.SH）计划发行股份收购旭阳氢能，并将被旭阳集团控股。

尼龙供应宽松

对于滨海能源来说，尼龙行业的前景如何，它能通过这次重组拥有持续的造血能力吗？

简单来说，尼龙是一种合成纤维材料，由己内酰胺单体经过聚合反应制成，常被叫做锦纶，广泛应用于汽车内饰、工业用织物等领域。相比新能源充满憧憬的未来，尼龙产业更像是一个避风港。不过沧州旭阳的百亿营收足以傲视我国其他锦纶企业，万得数据显示，2024年，锦纶板块中华鼎股份（601113.SH）的收入最高，为58.76亿元，整体来看，产品毛利率高至28.98%，低至3.29%。

主营尼龙切片的聚合顺（605166.SH）告诉记者，最近尼龙6的需求有所增长，主要靠纺丝、工程塑料和薄膜拉动，比如冲锋衣和防晒服，还有电路板，以塑代钢和新能源汽车部件等需求，价格则和下游需求以及上游原材料如原油价格挂钩。

尼龙6市场供应目前处于宽松局面。隆众资讯方告诉记者，“5月后，尼龙6仍有部分待投产装置，产量预计呈继续增加，但下游及终端企业订单情况不佳，原料库存备货较充足，后市市场价仍有阶段性低点预期。月度出口量或维持在6万吨以上水平，且6月过后面临需求淡季，国内需求弱势情况下，切片厂商转向出口，出口订单或维持继续升高。”

责任编辑：李未来 主编：张豫宁