5月27日晚，拼多多（PDD.NYSE）发布2025年第一季度（截至3月31日止季度）财报。财报数据显示，本季度，拼多多营收957亿元，同比增长10%。营业利润161亿元，同比下降38%；归母净利润147亿元，同比下降47%；调整后净利润169亿元，同比下降45%。

这是一份严重不及市场预期的财报，调整后净利润比市场预估的279亿元少了110亿。财报发布后，截至发稿，拼多多美股盘前已跌超20%。

从收入结构来看，本季度拼多多来自在线营销服务收入和其他收入为487亿元，同比增长15%，交易服务收入为470亿元，同比增长6%。

拼多多的收入增速正在持续放缓，尤其是交易服务收入。上季度，拼多多在线营销服务及其他收入增长17%，交易服务收入同比增长33%，已是在拼多多广告和佣金收入连续多个季度增速放缓后的数据，本季度，拼多多的增长疲态进一步放大。

另一方面，拼多多销售和营销费用的大幅增长导致了利润下降。财报显示，本季度，拼多多销售和营销费用为334亿元，较去年同期的234亿上涨43%，增长100亿元。拼多多在财报中表示，这主要是由于促销及广告活动支出增加。

同时，本季度总运营费用达到386亿元，增长37%，远超10%的收入增速，财报表示这一增长主要是由于销售和营销费用的增加。拼多多经营活动现金流也同比下降26%至155亿元。

拼多多集团董事长、联席CEO陈磊在2024年8月作出的预警成为现实。彼时，陈磊在财报电话会中表示，未来利润将逐步进入下降趋势，这是长期健康必要的代价，引发拼多多次日股价跌超18%。

财报背后，拼多多正面临着收入与利润的双重压力，为了改善平台营商环境，拼多多在上季度推出了“千亿扶持”惠商战略以及“百亿减免”计划，“百亿减免”大幅下调了家电、数码等多个类目的店铺保障金，这些改善平台生态环境的举措被拼多多视为长期战略，但对拼多多的广告和佣金收入增长带来冲击。

未来，拼多多的佣金和广告收入增速或将继续承压。财报发布的同时，拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻表示，一方面，平台将继续探索更多的降佣举措，持续为商家降本减负，创造更多的成本空间、经营空间和创新空间；另一方面，平台对商家的帮扶范畴将从头部腰部拓展到中小商家，要将功夫着重花在中小商家身上，敢于啃高质量发展中的硬骨头，最大化释放中小商家的潜力，推动产业带实现更大规模、更高质量的整体升级。

值得关注的是，近日市场监管总局研究起草了《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》（以下简称《指南》），并向社会公开征求意见，意见指出，要针对平台内经营者收取佣金、抽成、会员费、技术服务费、信息服务费、营销推广费等收费行为进行监管，要求平台对平台内经营者特别是中小商户提供让利或减免扶持，减轻平台内经营者经营负担，这对以白牌商家为主的拼多多收入影响或将继续扩大。

另一方面，在激烈的市场竞争下，拼多多为弥补“国补”等竞争劣势付出的利润成本正在增加。本季度高总运营费用的增长背后，拼多多管理层在财报电话会中提到，为了弥补拼多多在国补政策下的竞争劣势，帮助平台商家建立足够的市场竞争力，拼多多在上季度多类目对标国补价格全面普惠消费者。

“当下的市场在加速变化，平台要敢于牺牲短期业绩，助力商家度过短期波动。”陈磊在财报发布时表示。如何穿越周期，正在成为拼多多的重要挑战。