证券时报记者 魏书光

昨日（5月26日），在岸、离岸人民币兑美元汇率双双上扬，早盘升破7.17关口，创下2024年12月以来新高。

随着市场对美元资产信心的缺失，高息状态下美元恒强的历史规律已经被打破。

当前，越来越多的市场资金正逐步流出美元资产，开始流向包括人民币在内的非美货币资产，而人民币的进一步上涨也将使中国股市受益。

人民币汇率创逾半年新高

5月26日，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双上扬。其中，在岸人民币兑美元汇率盘中最高触及7.1674；离岸人民币兑美元汇率盘中最高触及7.16163。同日，人民币兑美元中间价上调86个基点，报7.1833，创4月2日以来最高，调升幅度则创1月21日以来最大。

中国货币网数据显示，截至5月26日收盘，1年期美元兑人民币汇率的远期外汇掉期点数（远期汇率与即期汇率之差）为-2030点。这意味着，市场预期一年后人民币汇率将升值约2.8%，有希望突破7.0关口。

在人民币汇率走强的同时，美元指数26日盘中跌破99关口，上周美元指数下跌近2%。统计数据显示，美元兑离岸人民币汇率一个多月内一度大涨超2500个基点。

由于市场对美国政府财政赤字和债务增加的悲观预期加剧，导致近期美元指数再度大幅走低，推动包括人民币在内的非美货币普遍升值。

当日，新加坡元、泰铢、韩元升至近8个月以来高点，澳元等其他亚太货币也有不同程度的上涨。

2025年以来，美元指数已累计下跌超过8%，抹去了去年所有涨幅——去年该指数曾录得2015年以来最大年度涨幅。

中美国债利差刷新历史高点

值得注意的是，人民币汇率升值发生在中美国债利差不断走阔的大背景下。

5月，中国人民银行降准降息，推动中国10年期国债收益率走低。同期，美国10年期国债收益率持续攀升，两者之间的利差持续扩大。

上周，30年期美国国债收益率升至2023年10月以来的新高，最高达到5.16%。而中国同期国债收益率保持在较低水平，导致美中30年期国债收益率的利差扩大至约336个基点，创下有记录以来的历史最大水平。同时，10年期中美利差飙升至286个基点，其他多个期限收益率利差也在200个基点以上。

国盛证券首席固收分析师杨业伟认为，未来几个月，中国固定收益资产需求强于供给，该趋势若较强，将驱动利率进一步下行，年内10年期国债利率有望下行至1.4%~1.5%水平。对比美国国债收益率，高盛最新报告预计美债利率仍将保持上行态势，30年期国债收益率可能突破6%，而10年期国债收益率可能突破5%。

显然，未来中美国债利差有可能进一步刷新历史高点。对此，中银证券全球首席经济学家管涛表示，此前人民币贬值长期被归因于中美利差“倒挂”，但本质是两国经济状态的不同。随着美国经济因特朗普新政面临放缓甚至衰退风险，美联储或将继续降息，其政策空间明显大于中国，若重启零利率或量化宽松，将对人民币形成明显支撑。

尽管中美利差已经创下历史新高，但这并不影响海外投资者增持中国境内债券的热情。中国债券网数据显示，截至4月底，境外投资者持有的境内债券托管量达到29781.5亿元人民币，较3月底的29109.18亿元，增加672.32亿元。

全球配置人民币资产需求上升

当前，高息状态下美元恒强的历史规律已经被打破。市场对于美债持续走高的收益率并不感冒，更在意包括美债在内的美元资产的安全性，特别是美债在穆迪下调美国主权信用评级至Aa1之后。

桥水基金创始人达利欧指出，评级机构仅评估技术性违约风险（即债务无法兑付），却忽视了更致命的“货币贬值型违约”。他通过桥水基金量化模型测算，若美国政府通过印钞偿还债务，即便以名义本金全额支付，投资者实际购买力损失仍可能达到30%~40%。当外国投资者持有美债比例从34%（2015年）降至24%（2025年），美国正重演1971年“尼克松冲击”前的货币信任危机。

华泰证券称，在去美元化大幕初启的背景下，全球尤其是亚洲资产，大幅超配美元、低配本币这一实质意义上的“套利交易”，势必经历结构性“再平衡”。在这一过程中，人民币贬值预期或将消弭，甚至出现升值动力，足以增厚人民币债券投资配置的综合回报率。

本月，瑞银将美元的评级下调至“不具吸引力”，预计随着美国经济增长放缓以及市场对其财政赤字的关注度上升，美元将再次走软。瑞银建议，可利用美元短期走强之机，将多余的美元现金分散配置到其他货币。

高盛在5月26日最新发布的报告中指出，人民币在中美贸易争端中表现出韧性，其进一步上涨预计将使中国股市受益。“人民币兑美元每升值1%，就能提振中国股票上涨3%，这得益于企业盈利前景改善和外资流入增加等因素。”人民币的前景支撑了高盛对中国股票“增持”的立场，且在人民币走强的情形下，可选消费品股、房地产股和券商股通常表现优异。