中国海油近年来业绩优秀，资本支出的回报令人满意。公司资产负债率处于低位，如果未来一段时间资本支出保持稳定，那么，公司提高分红具备条件。

本刊特约 孙旭东/文

中国海油（600938.SH）2024年度利润分配预案为：向全体股东派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），连同已派发的中期股息每股0.74港元（含税），2024年度末期股息及中期股息合计每股1.40港元（含税）。

如果仅从派息率方面来考虑，中国海油44.7%的派息率还不及海螺水泥（49%），而我认为可以给予中国海油更高的评价，是因为公司近年来业绩优秀，资本支出的回报令人满意。

当然，我觉得公司的分红还可以多一些。

中国海油近3年来自由现金流充沛。而过去3年，中国海油只是将自由现金流的60%用来分红，其余一部分用来减少负债。年报披露，“本公司及其子公司以资本负债率为基础来对资本进行监控，资本负债率的计算公式为带息负债除以总资本（股东权益及带息负债的合计）。”2021年末，中国海油的有息负债为1282.22亿元，2024年末已经减至813.27亿元，减少了36.57%。相应地，公司的资本负债率从21.9%降到了10.9%。

与资本负债率相比，我还是喜欢用资产负债率和流动比率来分析公司的财务状况。毕竟，只考虑有息负债有时候不够全面。不过，这并不影响我们对中国海油财务状况的评判——其资产负债率近5年来也是逐年下降。

中国海油的流动比率近年来并没有明显的提升。究其原因，一是公司偿还有息债务时优先偿还长期负债。以2024年为例，短期借款只减少了0.62亿元，减幅仅为1%；与此同时，有息负债整体减少了287.75亿元，减幅高达26%。二是公司部分存款为“其他非流动资产”。2024年末，公司一年以上到期的定期存款余额高达343.23亿元，而2022年末仅为24亿元（2021年末数未披露）。如果这343.23亿元的存款期限没有超过一年，则中国海油的流动比率将变为2.51，在过去7年中将仅比2018年低（2.67）。

应该说，中国海油的上述行为虽然给我们分析其偿债能力增加了一点小麻烦，却实实在在地增加了公司的利息收入，减少了利息支出。

不过，我还是觉得中国海油没有必要把负债率降得太低。毕竟，负债率不是越低越好。事实上，在全球主要石油公司中，中国海油的资产负债率是最低的。

需要说明的是——有新闻报道称，沙特阿美的资产负债率为4.5%。不过，从报道称其2023年为-6.3%来看，这应该与我们熟知的资产负债率不是同一个指标。按沙特阿美年报中披露的内容计算，该公司2024年末的资产负债率为31.86%。

中国海油预计2025年资本支出为1250亿元至1350亿元，和2023年年报中预计数一样。2024年实际资本支出数为1302.15亿元，同比仅增长2%。由此推测，公司未来一段时间资本支出或许会保持稳定。这为公司提高分红创造了条件。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于05月17日出版的《证券市场周刊》