最近几天，医美行业无比“热闹”。

红星资本局注意到，A股“玻尿酸之王”华熙生物（688363.SH）深夜发文“炮轰”多家券商机构，直指其为竞争对手巨子生物（02367.HK）“站台”，在玻尿酸和重组胶原蛋白两种材料之间一踩一捧，引发行业热议。

华熙生物的喊话，犹如一颗石子投入湖中，打破了湖面的平静。玻尿酸是不是过时了？重组胶原蛋白抢走多少市场蛋糕？二者的利润差有多大？成了市场讨论的焦点。

这场喊话也将医美行业的“旧王新贵”之争拉出水面。红星资本局注意到，华熙生物和巨子生物之间的“硝烟”似乎早有端倪。

“旧王新贵”背后，还站着两位女首富。此前，巨子生物创始人范代娣登上陕西女首富之位，华熙生物赵燕也曾凭借玻尿酸起家一度成为山东女首富。

“旧王”热度未褪去，又有市场声音担忧，“新贵”重组胶原蛋白会重演玻尿酸价格战的故事。

资本市场从不缺话题，医美行业的下一个“新王”又是谁？

资料图 图据视觉中国

华熙生物连续发文“炮轰”

矛头指向竞对巨子生物

深夜发文“炮轰”多家券商机构后，昨日晚间，华熙生物再次发文，回应舆论关切，字里行间仍充满了“火药味”。

华熙生物称，“不应通过少数人的结盟，以误导性信息来引导多数人的认知并以此牟利。如果消费市场的超级势力与资本市场结盟，将会对消费市场造成可怕的影响。”

尽管华熙生物没有点名结盟的是谁，但从5月17日的喊话中可以看到，华熙生物认为多家券商机构发布研报，为竞争对手巨子生物“站台”，吹捧重组胶原蛋白，伤害了玻尿酸产业。

华熙生物昨晚解释称，点名券商不是为了“炮轰”，只是为提醒。红星资本局注意到，5月17日后，部分券商已删除相关研报，华熙生物表示已收到部分机构的道歉。

至于为什么选择这个时间节点发文，华熙生物称，正因为经营环境面临挑战，华熙生物才更多体会到行业中众多企业的难处。

文中，华熙生物还疑似喊话巨子生物。“那些满天水军推动的当下的市值对比与财富炫耀，我们只想说：在没有见过真正的高峰之前，游走于群山之险的路刚刚开始，你这才走了几步？”

就在一周前，巨子生物创始人范代娣及其丈夫以持股市值超450亿元的身价，成为新一任陕西首富。

华熙生物喊话不断，但巨子生物仍然没有任何回应。5月22日，红星资本局联系巨子生物及华熙生物，截至发稿暂无回复。

市场情况是什么样？

“胶原蛋白没有完全替代玻尿酸”

在医美行业，玻尿酸和重组胶原蛋白均为具有填充、修复功能的生物材料。

华熙生物的两次发文也引发讨论：在一线市场上，玻尿酸是不是过时了？重组胶原蛋白抢走多少“蛋糕”？二者的利润差又有多大？

5月21日，一位医美机构负责人向红星资本局表示，玻尿酸在国际上使用年限最久，主要用于面部塑形。所谓“玻尿酸过时论”或许源于大家担忧玻尿酸过度填充造成馒化、移位和交联剂残留不能完全吸收代谢。

在医美行业的实际运用中，重组胶原蛋白是否完全替代了玻尿酸？上述负责人称，“并不能说胶原蛋白完全替代了玻尿酸，一般情况下，我们都是联合使用，会根据部位去推荐客户使用哪种产品，合理使用合规玻尿酸不会出现求美者担心的问题。”

在医美行业看来，胶原蛋白用于填充也有一定的短板。该医美机构负责人称，胶原蛋白分为I型和Ⅲ型，I型主要是用于填充，Ⅲ型主要是用于皮肤浅层的滋养收紧，胶原蛋白也有弊端，例如维持时间短、价格高等。

另一位医美行业人士也对红星资本局透露，重组胶原蛋白的终端价格比玻尿酸高出不少。

红星资本局在医美平台上搜索发现，玻尿酸终端产品价格参差不齐，不同机构、品牌之间差别很大。以塑形的注射液为例，有的低至300元/ml，价格高的有1500元/ml。而胶原蛋白注射液，1ml的价格几乎都在千元以上，还有部分高达万元。

“旧王新贵”之争早有端倪

华熙生物也曾押宝胶原蛋白

有市场声音将这起事件比作医美行业的“旧王新贵”之争。

“旧王”华熙生物依靠玻尿酸起家，2019年登陆A股，2021年市值就突破1500亿元，成为医美龙头企业。“新贵”巨子生物2022年才赴港上市，但来势凶猛，股价与市值不断走高，甚至一度接近华熙生物在内的三家玻尿酸上市公司市值总和。

红星资本局注意到，“旧王”与“新贵”的硝烟似乎早有端倪。华熙生物创始人赵燕两年前就曾态度鲜明地表达过对胶原蛋白的看法。

据南方都市报报道，赵燕曾在公司业绩说明会上表示，胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念。因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。尤其资本市场都觉得胶原蛋白今后要存在什么替代，我觉得不太可能。

华熙生物也曾押宝胶原蛋白。就在2022年8月，华熙生物对外宣布将胶原蛋白视为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物。此前还收购了一家胶原蛋白企业51%的股权，成为其控股股东。

但华熙生物还是慢了一步。目前来看，仍然不及巨子生物旗下的可复美同产品的销量。以淘宝平台为例，5月22日，可复美旗舰店内的胶原棒精华显示已售10万+，而润百颜旗舰店内的胶原次抛精华显示已售2万+。

另一方面，华熙生物收购的胶原蛋白公司益而康也在2024年出现净利润亏损564万元。

“价格战”轮番上演

有公司将胶原蛋白价格从8万降至1万

“这场争议的本质有三个方面，关于市场份额与利益、行业话语权和产业发展路径。”5月22日，北京君都上海律师事务所、生命科学与健康医疗法律部主任张文波对红星资本局说。

张文波称，华熙生物指责券商的研报，实际上是在争夺市场份额和利益，试图通过重塑舆论场，夺回在行业中的话语权，希望消费者和投资者重新认识透明质酸的价值，以稳定和提升自身的市场地位。再进一步，这也关乎到产业发展应该遵循科学驱动还是资本驱动的不同路径选择。

华熙生物掀起争议背后，也隐藏着玻尿酸行业的整体困境。

随着玻尿酸量产技术的成熟，产能早已过剩，价格也在不断下降。以爱美客（300896.SZ）“嗨体”为例，2017年上市时标价约3800元/支，2024年促销价跌至200元-300元/支，降幅超90%。

红星资本局注意到，玻尿酸领域的“价格战”如今也在重组胶原蛋白上重演。

据国金证券研报，2023年，重组胶原原料售价可达每公斤10万元-20万元。据21世纪经济报报道，到了2024年，新入局者杭州美琉生物科技有限公司宣称，将Ⅲ型重组胶原蛋白成本从8万元/公斤大幅降至1万元/公斤，若上述言论为真，这意味着，重组胶原蛋白成本将降低近九成。

医美赛道从来不缺新故事，早年间玻尿酸大火，让华熙生物、爱美客等企业赚得盆满钵满。重组胶原蛋白成为行业的新宠后，巨子生物和锦波生物的毛利率均超80%。医美行业的下一个“新王”又是谁？

红星新闻记者 强亚铣

编辑 邓凌瑶