出品｜达摩财经

5月19日，福建省上杭县紫金总部大楼，紫金矿业（601899.SH）2024年年度股东大会顺利召开，16项议案均获顺利通过。

具体投票情况却显示，并非所有议案均获高票通过。公司的债务融资工具授权议案仅获55.72%的H股股东同意，增发股份一般性授权的议案更是遭到了逾7成H股股东的反对。

多数H股股东不赞成增发的逻辑不难理解。增发可以让公司获得外部资金注入，但却会在一定程度上摊薄原有股东权益。但对于紫金矿业来说，为了在控制负债率的同时满足扩张需求，公司不得不通过资本市场获取资金。

作为国内头部矿企，紫金矿业自2020年开始大举囤积矿产资源，几年内旗下矿产规模大幅增长。至2024年底，公司铜矿资源量约为1.1亿吨，金矿资源量3973亿吨，锌（铅）资源量1298万吨，锂资源量1788万吨。其中，金、铜矿是公司的主导产业。

不过，紫金矿业却并不满足于此。近日，公司在投资者互动平台上表示，公司坚持资源优先战略，面向全球配置资源，重点关注全球重要成矿带、全球超大型资源、国内及周边国家重大资源项目并购。公司董事长陈景河也在股东大会上称，目前公司的金储量还不足以满足发展需求。

但连续多年大规模并购之下，紫金矿业也面临着缺钱难题。为此，公司近年来多次通过发债、定增、质押资产等方式融资。今年4月，公司还宣布将分拆旗下境外黄金业务至港交所上市。

业绩高增却依旧缺钱

得益于金、铜价格大涨，紫金矿业2024年业绩大增。

公开数据显示，2024年LME铜均价为9271美元/吨，同比增长8.8%。伦敦现货黄金全年均价约为2386.20美元/盎司，同比上涨23.0%。在此背景下，紫金矿业盈利能力大幅上涨。年内，公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%。

虽然业绩高增，但仅从资产负债情况上看，紫金矿业的流动性仍然紧张。截至2024年底，公司货币资金余额为316.91亿元，同比增加71.78%，但短期借款与一年内到期的非流动负债余额分别为307.13亿元、180.35亿元，合计高于货币资金规模。此外，公司长期借款也高达614.52亿元。

在紫金矿业看来，公司业绩逐年高增、存货变现能力良好，加之拥有超2000亿元的银行授信额度，偿债能力不成问题。但在日常运营之外，紫金矿业近年来并购愈发频繁，这也对公司的资金实力提出了更高要求。

也因此，在过去几年中，紫金矿业经常通过发债的方式进行融资。

Wind数据显示，2020年至2024年期间，紫金矿业累计发行公司债、短期融资券、中期票据52笔，合计募资规模为502.50亿元。2020年，公司还发行了一期可转债，募资额为60亿元。

不过，长期通过债务融资，也让公司的负债率有所上升。2019年时，公司的负债率为53.91%，但到了2023年时已增至59.66%，2024年回落至55.19%。在股东大会上，陈景河也表示未来会控制债务规模，未来1-2年内会把资产负债率控制在50%以内。

目前看来，紫金矿业已经开始增加在资本市场融资的力度。2024年6月，紫金矿业在H股募资25亿美元，其中20亿美元来自可转债，其余5亿美元来自于股份配售。

今年4月，紫金矿业又计划将旗下的境外黄金矿山资产重组至全资子公司紫金黄金国际，并将分拆该公司至港交所上市。

目前正值黄金价格上行周期，各个金矿公司估值持续抬升。如港股赤峰黄金的市盈率（TTM）为23.50倍，山东黄金的市盈率（TTM）为35.53倍，均高于紫金矿业的12.82倍。在此背景下，紫金矿业若能分拆黄金矿山资产单独上市，或也能提升公司资产的整体估值水平。

此外，在分拆上市后，紫金矿业可以通过紫金黄金国际独立募资进行收并购，这也能够减轻紫金矿业自身的财务负担。

持续拓展矿产储备

从2020年开始，紫金矿业逆势进入并购高峰期，以远低于同行的平均并购成本在海内外大举囤积矿产资源。

2020年，紫金矿业斥资3.23亿加元，收购了圭亚那金田100%股权，又以39亿元的对价收购了巨龙铜业50.1%的股权。2022年，公司出资40亿元收购瑞银矿业30%股权，并以41亿元的价格成为了招金矿业第二大股东。

到了2024年，紫金矿业的并购之路仍未停歇。当年10月，公司出资10亿美元收购了加纳Akyem金矿，该金矿是加纳最大的金矿之一，储量及资源量分别为34.6吨、54.4吨。此外。今年1月，公司又宣布以35元/股的对价收购藏格矿业24.82%股权，总对价为137.29亿元。

一系列操作之下，紫金矿业已经成为国内矿产公司龙头。2024年，公司金矿资源量为3973亿吨，年内矿山产金7.29吨，同比增长7.70%，产金数量占中国总量的24%。同期，公司铜矿资源量约为1.1亿吨，矿山产铜量为106.85万吨，同比增长6.07%，公司的矿山产铜数量占全国总量的65%。

当然，在金、铜矿之外，紫金矿业也在银、锌（铅）、锂等矿产资源上有所布局。其中，锂矿是近年来公司着重布局的矿产品类。

紫金矿业在2021年才开始加码锂矿资源，当年，公司以9.6亿加元的对价收购了加拿大新锂公司，进而拥有了位于阿根廷的3Q盐湖项目。2022年，公司又斥资77亿元拿下了盾安集团旗下四项资产包，取得了西藏拉果错盐湖锂矿70%权益等。目前，公司旗下的锂矿已经形成了“两湖两矿”的格局，碳酸锂资源量合计1788.15万吨。

但目前看来，紫金矿业在锂矿行业的发展有些不及预期。年报显示，公司2024年锂产量为0。此外，2023年时公司曾宣布至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能，但今年公司已将该目标缩减至4万吨当量。

紫金矿业碳酸锂业务发展相对缓慢背后，国内碳酸锂价格正持续走低。2024年内，电池级碳酸锂价格曾一度达到11.3万元/吨，但此后震荡回落至7.5万元/吨。至今年5月20日，该产品价格已经逼近6万元/吨的大关。

不过，紫金矿业并不打算放弃开拓碳酸锂市场。在今年3月举办的业绩会上，紫金矿业副董事长、总裁邹来昌称，公司进入锂板块是非常重大的战略举措，并不是说进行产量调整就等于要退出，开发锂资源与公司整体的战略方向仍然是一致的。邹来昌还表示，需要重新对这些项目进行工艺与设备上的疏通和推进，以抵御当前的锂价格下行。

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