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知识星球过往内容推荐:

（5月5日）

（5月2日）

（5月7日）

（5月6日）

Headline

港股市场往往低估一季度财报季波动风险

内地公募基金股票配置比例升至历史高位

公募基金对国企股票持仓进一步下降

研究发现中国工作时间超阈值后创新产出下降

美英达成重大贸易协议，英国汽车获低税配额

美国初次申请失业金人数减少，低于预期

美国一季度劳动生产率开始下降

爱尔兰超中国成为美国最大贸易逆差国

美国消费者信贷需求温和回升

市场出现2009年来加元最强看涨情绪

德国工业产出增长创三年半以来最佳表现

外国投资者意大利公共债务市场

马士基下调全球集装箱贸易预测

英国宣布加强国防，将发布战略防务评估

日本制造商海外销售与生产保持平衡

中国

1.港股期权市场数据显示，市场普遍低估一季度财报季的波动风险。相较之下，三季度财报季则呈现相反特征，实际波动通常低于期权所反映的隐含波动。

来源：摩根大通（《亚太地区股票衍生品策略：重返恒生中国企业指数波动率分散交易的机会》，）

2.当前内地公募基金股票配置比例升至历史高位。股票型基金股票持仓占比攀升至90%，混合型基金也升至71%，双双创下2019年以来新高。过去两年，在市场震荡和风险偏好反复下，两类基金配置比例一度下滑，但自2024年中以来显著回升。

来源：高盛（《中国思考：搭乘加速的南向列车》，）

3.截至2025年一季度，公募基金对国有企业（SOE）股票的持仓进一步下降，相比国有企业在A股自由流通股市值中的比重，低配比例已降至约20%，创近年新低。

来源：瑞银（《中国股票策略：2025Q1共同基金持仓回顾》，）

4.香港市场托管系统（CCASS）数据显示，国际资金在港股市场中占据主导地位，国际市场中介持有港股比例高达42%。相比之下，南向资金持有比例为14%，中国内地市场中介持有9%，而本地香港市场中介仅占3%。

来源：摩根大通（《中国股票策略：美国优先投资政策备忘录：第二部分》，）

5.一项针对中国的研究发现，工作时间与创新产出（以专利申请数量衡量）之间存在显著的倒U型因果关系。具体而言，工作时间在初期阶段显著提高创新产出，但超过每日8.89小时的阈值后，创新产出反而下降。

来源：Hongzuan Han，Lina Meng， Yinggang Zhou，The More the Less? Working Hours and Innovation Output in China

6.随着中国消费者趋于理性以及本土品牌崛起分流了部分需求，中国美妆类产品进口量自2021年高点以来已下滑36%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.香港外汇储备4月降至4087亿美元，为2017年7月以来最低，较上月的4125亿美元小幅回落。该规模相当于流通货币逾5倍，占港元广义货币（M3）约36%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.新台币在5月初剧烈升值后，周四走势趋稳。台湾货币当局指出，非理性升值预期已释放，市场供需趋于平衡，企业保持韧性，不担忧升值带来的冲击。ING此前表示，货币当局很可能会持续努力防止投机行为导致汇率波动，但由于市场力量的存在，其并不是决定汇率走势的唯一因素。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美英达成自“解放日”以来首个重大贸易协议，其中包括：美国为英国产汽车设定10万辆低税配额（10%），并取消对英国钢铁关税；作为交换，英国同意对美牛肉、乙醇等农产品零关税开放市场，预计将带来50亿美元的美国出口机会，罗尔斯·罗伊斯发动机零关税准入，英国一家航空公司（未具名）将采购100亿美元波音飞机。特朗普表示，对英国的10%关税税率不会成为与其他国家谈判的模板。协议保留了对英国10%的关税。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

2.在特朗普宣布与英国达成“全面”贸易协议后，美股周四收高，纳指涨1.1%，标普500与道指均涨0.6%，盘中一度上涨逾2%。市场视英美协议为缓解全球贸易紧张局势的关键第一步。白宫拟取消部分拜登时代对芯片企业限制的消息进一步提振情绪。消费、能源与通信板块领涨，医疗与公用事业表现落后。科技巨头全线走高，苹果涨0.6%、微软1.6%、特斯拉3.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.截至5月3日当周，美国初次申请失业金人数减少1.3万至22.8万，低于市场预期的23万，较此前触及两个月高位明显回落。上一周续请失业金人数减少2.9万至187.9万，脱离4月中旬创下的三年高位。此外，因政府效率署（DOGE）裁员而备受关注的联邦雇员初请人数微降至468人。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国2025年第一季度非农企业部门劳动生产率环比下降0.8%，超预期的0.7%降幅，为2022年第二季度以来首次下滑。制造业表现亮眼，生产率跃升4.5%，得益于工厂产出增长5.1%，其中商用飞机产量贡献突出。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国3月对爱尔兰商品贸易逆差飙升至历史新高，达293亿美元，超过与中国（248亿美元）、加拿大及墨西哥的逆差，成为美国逆差最大的贸易伙伴。这一激增主要因药品进口暴增，美国当月药品进口激增71%至504亿美元，远超资本设备、消费品及汽车等其他品类。（关于美国药企大量提前进口背后操作原因将在星球内本晚发布的周末特辑中介绍）

来源：Bloomberg

6.2025年3月，美国消费者信贷总额增加101.7亿美元，按年率增速达2.4%，扭转上月8亿美元下降趋势，并超出市场预期的95亿美元，显示家庭借贷需求温和回升。一季度，消费者信贷按年率计算增长1.5%。其中，信用卡等循环信贷年率增速为2.3%，汽车和学生贷款等非循环信贷增速为1.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.美国2025-26学年本科生联邦学生贷款利率预计为6.39%，虽略低于上年6.53%，但仍接近15年来最高水平。该利率基于5月10年期美债拍卖收益率加2.05个百分点确定，并受法律上限8.25%限制。高借贷成本将进一步加剧美国家庭的学费负担，尤其是那些收入过高无资格获助学金、但又难以全额自付学费的群体。与此同时，特朗普政府已重启拖欠的学生贷款追缴，并计划将1.6万亿美元学生贷款管理权从教育部移交至小企业管理局，标志着借款人宽容政策正式结束。

来源：Bloomberg

8.受高利率及特朗普贸易政策影响，私募股权（PE）行业回款放缓，投资者回收资金额创十余年新低。2024年，买断基金分红率跌至净值的11%，远低于长期均值25%。作为私募股权的主要投资方，哈佛、耶鲁和普林斯顿等大学捐赠基金也开始面临流动性压力，正积极寻求通过二级市场出售PE份额筹资。哈佛拟出售约10亿美元PE持仓，耶鲁和普林斯顿也在探讨相关选项。这也带动PE二级市场交易火热，2025年一季度成交量同比大增45%，Evercore预计全年或再增200亿美元。

来源：Bloomberg

加拿大

受加拿大总理卡尼和特朗普首次会晤及贸易前景提振，美元/加元一个月风险逆转指标显示，期权市场出现2009年以来加元的最强看涨情绪。

来源：Bloomberg

欧洲

1.在特朗普宣布与英国达成突破性贸易协议后，欧洲股市周四反弹，斯托克600指数收涨0.4%，斯托克50指数升至“解放日”关税公布以来新高。工业、科技、旅游与银行等周期股领涨，芯片股则受白宫拟取消部分出口限制提振，阿斯麦上涨，西门子能源升3.3%。尽管英美协议缓和了市场对贸易战的担忧，但欧盟正准备对1080亿美元美国产品加征关税以应对谈判失败的情况。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.德国2025年3月工业产出环比增长3.0%，扭转上月1.3%跌幅，远超市场预期的0.8%，为2021年10月以来最强月增幅。汽车（8.1%）、制药（19.6%）、机械设备（4.4%）及建筑（2.1%）产出强劲，能源产出则下降1.8%。能源密集型行业产出回升1.5%。同比来看，工业产出下降0.2%，较2月4.0%降幅明显改善，为2022年11月以来最小年度跌幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.近年来意大利公共债务持有结构发生显著变化。2022年以来，随着欧洲央行大规模缩减购债，意大利家庭部门成为主要买家之一。2024年起，外国投资者重新回流，对意大利国债较高的收益率与相对稳定的政治局势表现出浓厚兴趣，外资持债显著上升，填补了央行减持留下的缺口。

来源：牛津经济研究院

4.受特朗普贸易政策影响，马士基下调2025年全球集装箱贸易预测，预期区间从此前的4%增长调整为-1%至4%之间。该公司称，中美贸易量已双向下降30%-40%，关税措施对4月市场已构成冲击。不过，马士基亚欧航线比重较高，相对受影响较小。

来源：Bloomberg

英国

1.英国央行将基准利率下调25个基点至4.25%，符合市场预期。但是，货币政策委员会中有5人支持25个基点的降息，2人主张降息50基点，另有2人支持按兵不动，反映内部决策的分歧加剧。英国央行行长贝利称，通胀压力的缓解是支撑降息的主要因素，但全球贸易局势不确定仍需警惕。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年4月，英国Halifax房价指数同比上涨3.2%，高于3月修正后的2.9%及市场预期的2.6%，为年内最快增速；环比则上涨0.3%，逆转3月0.5%跌幅，且好于预期的0.1%降幅。平均房价由3月的29.69万英镑升至29.78万英镑。Halifax表示，过去六个月房价走势稳定，借贷利率降至4%以下且工资增长强劲，提升了房屋可负担性。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.在纪念战争结束80周年讲话中，英国首相斯塔默宣布，未来数周将发布战略防务评估，制定强化军事与安全的新计划。当前英国国防支出占GDP比重为2.3%，落后北约平均水平（2.71%），工党政府此前公布的目标为2027年升至2.5%，并在十年内提高至3%。此外，英国已签订5.63亿英镑合同，请罗尔斯-罗伊斯控股维护英国的“台风”战斗机机队，作为使英国国防工业成为“国家复兴引擎”计划的一部分。

来源：Bloomberg

亚太

日本制造商在各行业实现了海外销售与生产的相对平衡。汽车、电子与食品等领域的海外生产与销售比例接近，机械行业尽管本土生产占比偏高，但约三分之二的海外需求仍由海外工厂满足。这种布局有助于在当前关税环境下缓冲部分冲击。

来源：摩根大通

新兴/前沿市场

2025年4月，墨西哥消费者价格指数（CPI）同比增速升至3.93%，高于3月的3.8%，符合市场预期，为今年迄今最快涨幅，但仍低于墨西哥央行4%的目标上限。食品、饮料和烟草（3.38%）、服务（4.56%）涨幅扩大，能源（2.47%）及农产品（4.13%）涨幅回落。核心CPI加速至3.93%，高于上月的2.64%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

WTI原油期货周四上涨3.2%，至每桶60美元以上。市场乐观情绪源于美国财长贝森特将于5月10日在瑞士与中国高级官员会晤，寻求化解贸易冲突。中美作为全球石油需求关键国，缓和迹象缓解了市场对原油消费疲软的担忧。同时，美英贸易协议公布亦助推市场情绪。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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