“以前大家在A股做价值投资、长期投资，首先会考虑一个问题，就是持有一家公司几年的话，这家公司的表现会比茅台更好么？但以后是不是还要这样想？”面对贵州茅台持续走低的净利润增速，一位知名私募人士这样对第一财经说。

贵州茅台（600519.HK）5月7日披露，今年已经花费超过30亿元回购股票，占总股本比例为0.16%，而回购上限则为60亿元，远不足一年净利润的10%。相比之下，“港股之王”腾讯控股（00700.HK）的千亿回购计划，已经达到年度净利润的50%左右。

今年一季度，贵州茅台净利润增速已经不足12%，虽然存在高基数的因素，但相比2017年超过60%的增幅，下滑幅度仍然明显，并且遭遇了保险资金的减持。未来，贵州茅台能否扛起A股价值投资的大旗？

回购超越预案下限

贵州茅台（600519.SH）5月7日晚间公告，截至4月底，已累计回购股份201.75万股，占总股本的比例为0.16%，回购最高价为1584.06元/股、最低价为1417.01元/股，已支付的总金额为30.39亿元。

贵州茅台于2024年12月28日披露，计划以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于注销并减少注册资本，回购价格不超过1771.9元/股（含），回购金额不低于30亿元且不超过60亿元。

桓睿天泽总经理莫小城对第一财经记者说，贵州茅台此次回购金额虽然有限，但作为该公司历史上的首次回购，传递的信号意义仍很积极。如果未来执行顺利，且股价持续偏离其内在价值，不排除该公司进一步加码回购的可能性。

港股100研究中心顾问余丰慧认为，贵州茅台此次的回购力度，从所占股本比例来看确实不大，但回购行为本身更多是向市场传递对未来发展的信心，以及对当前股价水平的认可。因此，尽管绝对金额看起来较大，但相对于其庞大的市值而言，象征意义大于实际资本运作的意义。

奶酪基金投资经理胡坤超也称，回购金额占市值比例确实相对较低。回购规模较小，可能是因为公司更倾向于保留现金用于潜在的产能扩张、分红等。该公司2024年分红金额超过600亿元，分红比例75%，在A股市场里面处于相对较高的水平，回购更多是传递了管理层对股价低估的认可，一定程度上有助于稳定市场信心。

某公募基金经理对第一财经说，市场预期，未来几年贵州茅台净利润增速都是略低于15%，也可能逐步放缓，现在好多茅台酒都是存着的。“未来业绩能不能保证，看茅台零售价就可以了，零售价和指导价差依然比较大，茅台未来业绩就不是大问题，”他说，只要是1499元/瓶的指导价能拿到货，那拿回来存着或者套利都是划算的。

一季度利润增速不足12%，保险资金减持

今年一季度，贵州茅台利润增速不足12%，全年营业收入增长目标则为9%。而随着业绩基数逐步增大，贵州茅台收入和利润增速都在逐步放缓。在这种情况下，贵州茅台还能不能继续成为A股价值投资的标杆？

一季报显示，今年一季度，该公司实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；净利润268.47亿元，同比增长11.56%。

开源证券分析师张宇光认为，一季度发货节奏较2024年同期略快，且公斤装一季度放量明显，对收入贡献较大。茅台经销商渠道利润较厚，不存在行业中普遍出现的品牌向渠道让利补贴的情况，全年净利率预计维持平稳。

贵州茅台2024年年报显示，该公司全年实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%。净利润862.28亿元，同比增长15.38%。

贵州茅台解释称，2025年主要目标，是实现营业总收入较上年增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。展望未来，白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少难题，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

一季报也显示，“中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪”已经退出了贵州茅台前十大股东名单，取而代之的是“华夏沪深300ETF（510330）”，持有487.45万股。2024年底，上述中国人寿产品持股数量为553.51万股，这表明该产品一季度进行了减持。

胡坤超认为，贵州茅台2017年业绩高增长，有众多因素驱动。一方面是行业复苏，需求好转，行业迎来渠道加库存周期，另一方面，白酒行业消费升级驱动高端酒快速增长。目前茅台业绩的增速不足15%，核心原因是终端需求疲软，该公司能持续稳定增长实属不易。长期来看，贵州茅台品牌护城河深厚，商业模式稀缺，仍是A股核心资产。

余丰慧也认为，一季度业绩增速不到12%，反映了随着企业规模的扩大，增长率自然会有所放缓，这是所有成熟企业都会经历的过程。近年来，白酒行业的整体增长也在减速，行业竞争加剧，加上宏观经济环境变化等因素，都对茅台的增速产生了影响。不过，即便如此，贵州茅台依然凭借其品牌优势和产品稀缺性，在A股市场上保持着较高的投资价值和标杆地位。投资者在评估该公司时，更应关注长期稳定的盈利能力和现金流状况，而不仅仅是短期增长率。

在莫小城看来，过去十年，贵州茅台净利润的年复合增速约为18%，依然保持双位数增长，充分体现出其穿越周期的经营韧性与稀缺性。作为A股市场中极为稀缺、同时具备强品牌护城河、持续分红能力与稳定现金流的核心资产，茅台始终是长期资金值得重配的重要标的。价值投资的核心不仅仅是低估值，更是企业长期竞争力和现金创造能力的综合体现。当短期市场波动带来估值调整时，往往也是长期投资者最佳的战略布局期。展望未来，A股的核心资产体系将逐步走向多元，由医药、消费、科技等多个支柱共同构建新一轮价值中枢。而茅台，依旧是其中最具代表性与战略价值的基石力量。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦则认为，现在的消费更趋于理性，茅台年度业绩增长率大约15%还是不错的，但数量扩张模式已经结束，这也是白酒行业发展的瓶颈。目前来看，白酒行业的业绩已经兑现预期。未来，年轻群体对白酒的消费需求会下降，这些都是不利的局面，趋势性的行业机会已经结束，但中短期价差机会还是存在。