作者：张雅琦

周一，新台币兑美元盘初上涨4%，涨破30关口，达到1美元兑29.835元新台币，为2023年2月以来的最高水平，也为连续第六个交易日上涨。今日涨幅也创下1988年以来的最大涨幅。上周五，新台币汇率兑美元单日强势升值逾3%。

据追风交易台消息，瑞银5日的研究指出，这一现象无法用传统指标完全解释，除了股票流入外，此轮新台币上涨的主要推手是保险公司、企业等进行的汇率对冲以及此前新台币融资套利交易的止损。

尽管中国台湾“中央银行”在上周五进行了干预，但市场均衡已被打破。瑞银预测，保险公司和出口商可能会在新台币回调时提高对冲比率，仅仅是将外汇对冲/存款恢复到趋势水平，就可能导致高达1000亿美元的抛售（相当于中国台湾GDP的14%）。瑞银预计，新台币未来仍有上涨空间，并可能引发区域性（韩国、新加坡等）货币的联动反应。

均衡已被打破：千亿美元抛售潮或将来临

瑞银指出，5月2日新台币兑美元汇率飙升5%，创下40年来最大单日涨幅，这种异常波动无法用传统指标解释。虽然股票市场回暖起到了一定作用，但无法完全解释此次汇率的剧烈变动。

报告认为，在该催化剂之外，汇率对冲（由保险公司和企业推动）以及新台币融资套利交易的止损，共同促成了这次汇率的异动。报告称，此次新台币的异常反应引发了市场对中国台湾“中央银行”干预缺位的诸多疑问。

报告认为，即使在5月2日收盘前的干预之后，市场均衡已被打破：

保险公司和出口商的对冲行为：尽管中国台湾“中央银行”在上周五进行了干预，但市场均衡已被打破。瑞银预测，保险公司和出口商可能会在新台币回调时提高对冲比率，仅仅是将外汇对冲/存款恢复到趋势水平，就可能导致高达1000亿美元的抛售（相当于中国台湾GDP的14%）。新台币空头头寸面临风险：报告认为，全球投资者的新台币空头头寸，尤其是有套利交易需求的，面临进一步平仓的风险。

报告指出，新台币的升值可能会产生区域溢出效应。 具体表现为：

区域货币联动：由于中国台湾的寿险公司使用区域货币作为对冲工具，可能会导致韩元（KRW）出现3个标准差的波动、新加坡元（SGD）汇率达到新高。其他亚洲货币：如果中美贸易缓和，这种出口商的对冲趋势也可能蔓延到其他国家，例如马来西亚（MY）和泰国（TH）。央行干预：报告还强调，对于那些被列入“监测名单”的国家（韩国、泰国、马来西亚）而言，区域当局的外汇平滑功能也是一个新出现的未知因素。

报告同时指出，中国台湾的对外净投资头寸（NIIP）规模非常庞大（占GDP的165%，而其他亚洲新兴经济体的平均水平约为0%），这使得新台币对汇率波动更为敏感。 此外，贸易的积极前景也正在迅速被市场消化，这反映在G3货币兑亚洲货币篮子汇率在4月份几乎完全逆转了此前的走势。

涨势过快？ 还有空间？

尽管如此，瑞银认为，新台币的涨势确实过快，但同时也指出：

估值模型：根据金融基本面估值模型，新台币已经从适度低估转变为比公允价值高出2.7个标准差。市场预期：外汇期权和远期市场显示，市场对新台币升值的预期为五年来最快。历史经验：回顾新台币历史上最大的几个单日涨幅，报告发现，第一天的涨幅在接下来的一个月内并未持续扩大。

综合以上因素，瑞银预计新台币的升值仍将持续。虽然波动性和套利交易的正常化是可能发生的，但报告建议不要过早采取相反的交易策略。 瑞银预计，当新台币贸易加权指数（TWI）再上涨3%时（接近中国台湾“中央银行”容忍区间的上限），市场可能会出现更强烈的平滑干预。