周期轮回与结构性机会的深度博弈。

文/每日资本论

随着股市逐渐走出低迷，越来越多人相信这里“历史永远会反复重演”。这当然也包括那一度让众多投资者魂牵梦绕的“ 煤飞色舞”。好了，2025年已经过去了5个月，那么“煤飞色舞”到底能不能来？

由于去年9月开始的A股行情，因此即便煤炭和有色期货品种表现不佳，但到2025年4月底，煤炭与有色板块的表现总体呈现上升趋势。

细分来看，部分动力煤的表现十分抢眼。比如安源煤业从去年A股行情启动时，其股价在1.8元左右，但随后便震荡攀升到3月25日股价已摸高至7.16元。让众多投资者一度以为那个“煤飞”的时代又回来了。

但同样是动力煤的山煤国际就是另外一番表现。虽然随着A股大涨，股价有所震荡，但总体还是沿着60日均线震荡走低。焦煤也是如此，山西焦化等依然没有改变下行趋势。

有色金属波动较大。比如，伦铜从去年8月开始至今又两度突破10100美元/吨的大关。但近期又快速下探至8100美元附近。这也导致江西铜业、云南铜业等老牌A股铜业公司股价波动较大。值得一提的是，中国稀土则受益于新能源车与机器人产业的爆发式需求。比如，北方稀土不仅去年底完成了两波上涨，而且至今仍然保持上升通道。

简单说，从煤炭和有色品种公司股价分化格局来看，这其中既有短期地缘政治冲突推升能源价格的催化，也隐含长期逻辑：全球碳中和背景下，传统能源供给收缩与新能源金属需求扩张的矛盾日益突出。

“煤飞色舞”这一市场术语，特指煤炭与有色金属板块的联动上涨，其本质是大宗商品周期在资本市场的投射。回溯A股历史，这一现象往往与全球宏观经济、政策调控及供需格局的共振密切相关。

例如2016年，中国启动供给侧结构性改革，淘汰落后产能叠加基建投资回暖，焦煤期货价格年内涨幅超200%，煤炭与有色板块个股普遍翻倍；2021年，全球流动性宽松与碳中和政策推动下，铜价突破每吨1万美元，稀土永磁材料需求爆发，紫金矿业、中国铝业等龙头股涨幅超50%。

周期性行业的波动规律，核心在于供需关系的动态平衡。煤炭价格受政策调控（如去产能、环保限产）、季节性需求（如冬季供暖）及能源结构转型（如新能源替代）三重因素影响。而有色金属则更依赖全球工业活动与货币政策的共振。比如，铜被称为“经济晴雨表”，其价格与制造业PMI、基建投资增速高度相关。

历史经验表明，真正的“煤飞色舞”行情需满足两大必要条件：一是大宗商品进入上行周期，二是资本市场对周期股盈利改善形成共识。要想达到这两个条件，又必须先具备4个基础条件——全球经济复苏、货币宽松环境、供给约束、地缘政治溢价。当前环境下，这些要素的成色如何？

毫无疑问，2025年，全球经济呈现“弱复苏”格局。中国一季度GDP同比增长5.4%，基建投资与制造业升级成为主要拉动力；预计：2025年第一季度美国经济环比将呈现负增长，而同比增长率也将由上年同期的3.1%，放缓至2.4%至2.6%。国际货币基金组织（IMF）预计，2025年全球GDP增速为3.2%，较2024年微升0.3个百分点，但仍低于疫情前水平。

果真如此，那可不是什么好消息。这种“弱复苏”对大宗商品需求端的拉动有限，但结构性机会显著。中国“新质生产力”政策推动下，风光电基地、数据中心等新基建项目对铜、铝的消耗量持续攀升；印度、东南亚等新兴市场的工业化进程亦提供增量需求。然而，欧美经济增速放缓可能压制全球工业金属需求，形成“东方支撑、西方拖累”的复杂局面。

由于大宗商品与美元的波动也较为密切。因此，美国货币政策也是重要看点之一。2024年末，美联储启动降息周期，全球流动性环境边际改善。历史数据显示，美联储降息周期中，CRB商品指数平均涨幅达20%，低利率环境刺激资金流向大宗商品以对冲通胀风险。

但当前通胀压力已较2022年峰值大幅回落，市场更关注“宽松力度”而非“宽松方向”。若美联储仅实施温和降息（如年内累计降息50-75个基点），对商品价格的提振作用或有限。此外，中国央行在稳增长与防风险之间的平衡，可能制约国内流动性对周期股的支撑。等等因素叠加，就造成了美元的不确定性。

再看供给需求。中国持续推进“双碳”目标，新建煤矿审批严格，存量产能向山西、内蒙古等主产区集中。动力煤属于政策煤种，部分券商判断价格仍将在箱体区间内震荡（即800-1000元），当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。

但焦煤市场面临严峻挑战。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，需求端的稳增长政策持续出新。不过，当前焦煤已处于超跌状态，反弹随时可能发生。而且经济要复苏，上游的焦煤就是晴雨表。

而有色金属方面，高盛报告显示，2025年全球铜矿产能增速将降至2%，远低于需求增速的3.5%。稀土领域，中国占据全球60%的产量，配额制管理强化供给刚性，但新能源车需求增速放缓可能削弱价格弹性。

再加上地缘风险的不确定性，大宗商品的牛市成立条件还有待进一步验证。需要提醒的是，由于A股市场是做多盈利的市场，因此，当其他板块涨了又涨，而煤炭和有色板块还在低位徘徊或者涨幅不大时，其价值也就体现出来了。

尤其是，经济要复苏，焦炭、动力煤必然需求上涨，有色品种也会随之上涨，在这种情况下，从长线来看，若有不怕时间折磨且喜欢提前“打埋伏”的投资者，不妨找准时间可作为底仓配置，抵御市场波动。有色板块中，需聚焦受益于新能源革命的细分品种（如稀土永磁、铜箔），规避单纯依赖传统工业需求的标的。

最后提醒一句，掘金A股市场必须牢记——在不确定性中寻找确定性，是资本市场的永恒课题。

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