2025.02.26

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作者 |第一财经 陈姗姗

中国最赚钱的航空企业，上市之路夭折。

南航股份（600029.SH）近日发布公告称，子公司南航物流拟撤回上交所主板上市申请文件。

南航物流是目前国内运营宽体货机最多的航空物流公司，也是国内最赚钱的航空企业。

南航物流申请上市，是其进行混改工作的最后一步。早在2020年底，通过实施混改，南航物流引入了多家外部股东，并实施了员工持股，而此次撤回上市申请意味着，股东通过上市获得回报的途径被中止。

上市梦碎背后

对于撤回上市申请的原因，南航股份在公告中表示，是“基于市场环境变化，为统筹安排资本运作规划，经充分沟通论证后，撤回上市申请”。

据第一财经记者了解，南航所指的“市场环境变化”，与国内IPO相关政策的变化有关。

南航物流是上市公司南航股份旗下的控股子公司，早在2023年3月28日，南航董事会审议通过了分拆子公司南航物流到上海证交所上市的议案。

但在2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出“严把发行上市准入关”，明确“从严监管分拆上市”。

另据证监会《上市公司分拆规则(试行)》第三条规定，上市公司分拆，应当满足多个条件，其中包括“上市公司最近三个会计年度连续盈利”。

然而过去三年，受疫情影响，南航股份持续亏损，因此也不符合《分拆规则》所规定的条件要求。

相比之下，已经实现A股上市的东航和国航旗下航空物流公司东航物流和国货航，则是先将上市公司旗下的航空物流资产出售给集团公司，再实施混改上市，也就没有了分拆上市的限制。

股东已获“超级分红”

南航之所以选择分拆上市的方式，也与南航物流近年来对上市公司的业绩贡献巨大不无关系。

疫情以来，全球空运需求逆势爆发，再加上客机腹舱运力的限制，拥有全货机的航空物流公司一改过去十年九亏的尴尬，开始赚得盆满钵满。

根据南方航空的年报，2022年，南航物流的净利润46.54亿元，2023年，南航物流的净利润24.29亿元，2024年上半年的净利润也达到17.12亿元，不仅是国内最赚钱的航空企业，更为还在亏损的南航股份做出了不少正向贡献。而如果通过分拆的方式上市，南航物流在独立上市后依然可以为南航股份的报表做贡献。

值得注意的是，据南航物流的招股说明书，过去四年里，南航进行了五次分红：2020年两次分红17.82亿元，2021年一次分红18.37亿元2022年一次分红19.65亿元，2023年一次分红20亿元，累计分红比例高达53%。

也就是说，尽管没有独立上市，南航物流的股东们依然通过“超级分红”获利颇丰。

目前，南航股份持有南航物流55%的股份，其他股东包括普罗斯隐山资本（持股10%），钟鼎资本（持股10%），国新双百基金（持股10%），君联逸格（持股5%），中国外运（持股3%），中金启辰（持股1.9%），中金浦成（持股0.6%），员工持股平台（持股4.5%）。

有行业内人士分析，尽管南航物流此次撤回了上市申请，但如果选择与国航和东航同样的方式，将资产从上市公司剥离到集团公司，依然可以再次申请上市，但由于目前航空物流业务依然利润颇丰，转让给集团的成本就会增加不少，难度也将相应增加。

另外值得注意的是，南航另一混改项目南航通航的上市申请，也已在早些时候撤回，南航通航的大股东并不是上市公司，而是南航集团。

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