文/中国银行研究院研究员范若滢

2025年以来，黄金价格呈现高位震荡上行的运行态势，但波动加剧。全球央行持续推动“去美元化”，全球不确定性进一步演绎，美联储还处于降息周期当中是推动本轮黄金价格上涨的原因。未来，黄金价格依然具备较强的上涨动力，重点关注央行购金行为、地缘政治形势演变以及美联储降息路径三大变化。

黄金价格呈现高位震荡上行的运行态势，但波动加剧

2025年以来，黄金价格呈现高位震荡上行的运行态势，但波动加剧。上行的动力主要来自三个方面。

第一，全球央行持续推动“去美元化”，加大黄金储备。2022、2023、2024年全球央行净购金量分别为1082、1037和1045吨，分别是有记录以来的第一、第三和第二高，央行购金增加了黄金需求，成为抬升金价中枢的重要力量。2025年以来全球央行持续增持黄金，其中中国央行已连结个月增加黄金储备。

第二，全球不确定性进一步演绎，凸显黄金避险属性。全球仍处于地缘政治紧张的大背景下，叠加特朗普2.0政策走势的不确定性进一步上升，黄金的避险属性持续强化。

第三，美联储还处于降息周期当中，整体仍有利于支撑金价上行。但值得关注的是，经过2023-2024年以来的大幅上涨后，黄金价格不断刷新历史最高纪录，市场情绪的分歧也在加大，需要通过多轮震荡以形成新的一致预期。例如在2月17日，俄乌冲突缓和、部分资金止盈出货等因素影响，Comex黄金期货价格单日下跌了2%，出现明显的技术性回调。

我们需要跳出短期博弈转而从长期资产价格运行的视角来看待黄金价格。黄金作为特殊的贵金属商品，兼具货币、金融、商品三种属性，共同造就了黄金的避险、投资收益和抗通胀等功能。本轮金价上涨周期中，货币属性在较长的时间维度内对黄金价值进行了重新定义，金融属性和商品属性则共同对金价的上涨幅度和拐点产生重要影响。

历史：黄金的周期持续时间往往较长

从历史规律看，黄金的周期持续时间往往较长。布雷顿森林体系瓦解以来，黄金出现了三轮明显上涨的周期。

第一轮是1971-1980年期间。受国际金融体系调整、石油危机、通货膨胀压力、美元贬值、地缘政治风险等因素综合影响，伦敦现货黄金价格从1971年初的37美元/盎司左右上涨至1980年9月的710美元/盎司的高位，上涨了18倍多。

第二轮金价上涨周期是在2002-2011年期间。在互联网泡沫、全球金融危机、地缘政治风险等因素驱动下，伦敦现货黄金价格从2002年初的278美元/盎司左右上涨到2011年9月的1895美元/盎司，共上涨5.8倍。

第三轮即2020年至今。但与前两轮均约10年的上涨周期相比，本轮金价仅上涨4年多的时间，预计上涨周期仍未走完。

未来：黄金价格依然具备较强的上涨动力

未来，黄金价格依然具备较强的上涨动力，重点关注央行购金行为、地缘政治形势演变以及美联储降息路径三大变化。

其一，“去美元化”大趋势下，全球央行仍将继续增持黄金储备。从长期来看，各国央行推动国际储备多元化、增持黄金是大势所趋。通过增持黄金可以降低各国对外汇储备、特别是美元储备的过度依赖，从而提升国际储备资产的安全性。尤其对于新兴市场和发展中经济体来说，其持有的黄金储备比例普遍低于发达经济体，有更大的提升空间。这本质上反映“去美元化”已形成共识。随着全球政经格局的加速演变，美国经济的全球重要性长期来看将下降，这将导致美元信用体系的日趋弱化。2024年以来黄金大涨的同时比特币也创历史新高。黄金和比特币共同作为国际货币超发下的潜在替代资产，两者同时大涨一定程度上反映了“去美元化”正在成为影响全球大类资产的重要因素。

其二，地缘政治不确定性仍将持续，避险情绪将对金价形成支撑。俄乌冲突的走势将是其中重要影响因素。目前来看，随着俄乌两国重启谈判，冲突有望走向缓和，但要真正解决矛盾并非一朝一夕就能达成的，过程中的反复或将对全球避险情绪带来影响。同时，特朗普2.0政策也充满了不确定性，贸易摩擦加剧、全球债务高企仍将对全球经济和市场产生诸多负面影响。

其三，美联储降息路径或存在一定不确定性。考虑到目前美国通胀仍高于目标值，美联储还处于降息周期当中，整体仍有利于支撑金价上行。但特朗普2.0政策可能产生推高通胀的影响，美联储内部对降息路径也存在较大分歧，这将会一定程度上干扰市场预期，未来需要高度其对黄金价格带来的波动影响。

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编辑丨丁开艳

责编丨兰银帆

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