有读者问我这波打算什么时候卖，我觉得现在考虑卖还为时过早，但咱们可以先聊聊思路。

我的基本理念是相信市场走势无法预测。无论是宏观、技术还是其他各种分析，都很难有效判断未来走势，因为影响股价的因素太多，从任一角度分析都不完备，且影响价格最大的是未来将要发生的未知事件，没人能未卜先知，预测走势也就不可能。

既然走势无法预测，卖出就不能依据“觉得要跌了”这样的观点，包括自己的感觉和听来的别人的观点，要尽量抵御各种观点对自己的影响。

没有观点，那该如何卖出呢？

我是从股票盈利的来源考虑的。推动股价上涨的因素有两个，业绩和估值，比如：

股价 = 每股收益 * 市盈率

这个公式里，每股收益就是业绩的一种体现形式，而它对应的估值体现形式是市盈率，股价就是两者的乘积。

第一个因子，业绩由上市公司的成长来推动，对单一公司或者单一行业来说，公司可能倒闭，行业可能衰落，业绩并不一定长期增长。

但对于市场整体来说，长期增长则具有较高的确定性，因为公司的目的就是盈利，差的公司和行业衰落，又会有新兴的崛起补充，市场整体必然是长期盈利的，经济才可能维持运行。

如果我们将投资高度分散化，覆盖到市场整体，就可以拥有一个大概率长期业绩盈利的组合。而业绩决定了股票的价值中枢，我就拥有了一个长期价值中枢总会增长的组合，我就有了长期持有它的理由。

第二个因子，由交易因素决定，资金多寡、投资者情绪变化，都会通过交易来影响市场的估值水平。

估值的变化幅度非常大，平常决定股价走势的主要是它，而只有在超长期看，股价才能体现出对价值中枢的均值回归。

我对待估值的理念主要是做逆向，估值越低、情绪越差、大家越恐慌的时候，越要买；反之，估值越高、普遍看好、大家越兴奋的时候，越要卖。

我一般使用股债利差、PE分位、PB分位这些指标来综合判断估值位置，这些指标都有各自的局限性，很多时候指标会出现背离，这时就要去分析原因，再去考虑如何修正。

就像股票的顶底难测一样，情绪的顶底一样难测，我们只能大致判断现在估值处于什么区间，并无法判断情绪的极致位置在哪。

有了大致区间判断后，我会根据估值做仓位的控制，在低估值区域分步加仓，越跌越买，在高估值区域分步减仓，越跌越卖，正常估值就保持持有，忽略中小波段。

这样的方法无法把握市场的拐点，无法实现极致的回报，但能让大部分操作都落在“合理”的区间，可以较高概率争取到好于平均的成绩。

就目前来看，我觉得A股还处于较低的估值水平，现在考虑卖出还太早了。我至少会等到估值水平进入正常中等区域，再考虑减掉一部分之前抄底的仓位，但仍然会保持6-8成的持仓。

减掉一部分仓位并不是看衰，而是为了平衡多空双方的风险。对于中等估值来说，未来涨跌的风险大致相当，就既要持股以备上涨，也要留点资金以防下跌。我之所以选择6-8成偏多的仓位，是因为分散化组合长期看价值中枢会上涨，时间总是对持有更有利，而我本身也比较乐于承担波动风险。

剩余的仓位就要等到市场出现过高估值时再减，这种机会可能要好些年才来一次，但来一次就可能提供丰厚的回报，所以值得等待。到时候剩余仓位可以采取随涨随卖、分步减仓的方式，也可以采取跟趋势持仓，等从高点回落一定幅度时卖出的方法，或者两种方法各应用于一部分仓位。总之也并没有什么办法能判断高点在哪，只是希望争取在牛市里，卖到一个平均来看不错的位置。

至于涨到多少点估值会回到中等、多少点估值就会过高，现在是说不定的，因为估值是根据业绩和价格共同计算的，随着时间发展业绩会出现变化，相同点位对应的估值可能也就不同了。所以我现在并没有多少点就打算卖出的想法，而是会等待将来某一天估值进入了大致准备卖出的区间后，再看到时候的点位做具体的交易计划。

投资道路千千万，在于找到适合自己的那一条，我选的这条路其实没有那么多高深的道理，就是从我认同的理念开始，一步步推导，自然得到的选择，知行能够合一，自己用起来就会比较舒服。

2024年5月7日估值：

股债利差估值分位3.0%，股票相对债券吸引力更高；

A股PE分位43.2%，PB分位3.2%，估值处于较低的区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌23.1%，距近15年的中位估值位置，还需涨17.9%。

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