智通财经APP获悉，世界黄金协会发布的数据显示，中国官方黄金储备连续第十七个月增加，3月增储5吨至2262吨。目前，黄金占中国外汇储备总额的4.6%，在金价飙升的情况下，较前几个月有显著增长。2024年1至3月，中国人民银行累计宣布购入黄金27吨。自2022年11月以来，中国官方黄金储备已累计增加314吨。3月份，上海黄金交易所的黄金出库量为124吨，较上月小幅下降3吨，较去年同期下降33吨。世界黄金协会表示，金饰零售商在金价反弹时对补充库存犹豫不决，为3月黄金出库量同比下降的一个关键因素。

3月金价飙升(图1)，伦敦LBMA早盘金价见证了12个月以来的最大涨幅，同时上海SHAUPM午盘金价因人民币走弱也创下自2019年8月以来的最大涨幅。强劲的全球黄金投资需求、加剧的地缘政治风险以及上涨的投资者期货市场仓位等都是黄金走强的驱动因素。

图1：3月金价大涨上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA早盘金价的月度变化

3月黄金表现优于其他主要资产，将人民币金价一季度的回报率推高至10%(图2)。2024年迄今为止，黄金诱人的回报、房地产行业的不确定性以及人们对本币的担忧，均成为国内投资者对黄金兴趣提升的主要因素。

图2：一季度，黄金表现优于其他主要人民币资产2024年迄今为止主要资产表现

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

尽管3月有所下滑，但一季度上游实物黄金需求依然强劲

3月金价飙升或多或少影响了上游实物黄金需求。3月份，上海黄金交易所的黄金出库量为124吨，较上月小幅下降3吨，较去年同期下降33吨(图3)。与往年相比，这一月度降幅并非典型现象：3月上游黄金需求通常会出现季节性增长，因为制造商往往会在春节假期(通常在2月份)传统消费季后进行补货。但我们对黄金市场参与者的访谈表明，金饰零售商在金价反弹时会对补充库存犹豫不决，这也是3月黄金出库量同比下降的一个关键因素。

相比之下，金条和金币的销售依然强势，原因在于金价近期屡刷新高，投资者对其更加关注。强劲的黄金投资需求可能部分抵消了金饰市场的疲软，因此3月出库量仅出现小幅环比下降。

图3：3月上游实物黄金需求小幅环比下滑，但并非典型

上海黄金交易所2024年黄金出库量和十年均值

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

但一季度整体的上游实物黄金需求仍保持强劲：一季度，上海黄金交易所的黄金出库总量为522吨，同比增加57吨，创下自2019年以来的一季度新高(图4)。此外，该出库量也比10年均值高出43吨。尽管3月的黄金需求不及往年，但有史以来最强劲的1月表现以及高于平均水平的2月表现仍支撑了一季度整体的上游实物黄金需求。而推动这一需求的主力军包括：零售商春节前的积极补货、2024年初的强劲消费以及整个一季度的投资需求上升。

图4：一季度上游实物黄金需求创下五年新高

上海黄金交易所一季度黄金出库量

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

需求波动影响境内外金价价差

3月上游实物黄金需求的疲软也体现在境内外金价价差的回落当中。3月中国境内外金价平均价差为26美元/盎司，较上月下跌21美元/盎司(图5)。总体而言，这一月环比跌幅反映了国内黄金需求的疲软现象，尤其是在上文提到的金饰市场。而一季度整体的境内外金价平均价差为40美元/盎司，为有史以来的一季度新高，反映出之前提到的国内需求强劲的一面。

图5：3月境内外金价溢价回落

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA早盘金价之间的月均价差(单位为美元/盎司和%)

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会