文/刘杨

当前经济基本面已逐渐出现触底迹象，出口增速逐步修复，制造业投资缓慢上行，基建投资依然较为稳健，1月信贷实现“开门红”，金融体系对实体经济提供资金支持的力度保持在较高水平。

消费市场表现得较为火热，春节期间旅游行业强劲复苏，出游人数及消费金额较19年均有较好增长，文娱行业表现亮眼，电影票房刷新纪录，服务消费和商品消费均有喜人增长，但值得关注的是，旅游人数增速超过旅游花费增速，居民在消费中还是呈现出一定程度的消费降级特征。

同时，作为市场关注焦点的地产供需两端依然偏弱，居民收入情况依然未见好转，导致地产销售存在较大压力，1月地产销售继续负增长，地产投资下行趋势也未打破，短期来看地产依然难言见底。地产需求端需要等待居民收入情况好转，投资端“三大工程”将是弥补今年地产投资强度的重要手段，需要持续关注投资力度。但在经济结构转型、国内全力进行产业升级和科技创新的大背景下，房地产行业平稳健康发展将会是主旋律。

永诚资产固定收益投资部王梓骁认为，中长期来看，经济增长中枢持续下行，社会生产效率边际下行，无风险收益率中长期趋向下行，将压制债券收益长期回报。短期来看，由于当前实际利率偏高，要扩大总需求、支持财政发力与防范化解金融风险，客观上还需要保持适当的低利率环境。而经济触底及修复初期，也需要一个温和的低利率环境。

“即使后续基本面修复回升，若地产未出现较强的修复，十年期国债收益率也难以复现前几年大幅上行100BP的走势,整体上行空间将比较有限。目前资产荒依然存在，债券配置需求较强，银行净息差持续下行，存款利率可能还存在进一步下行的空间，从而带动债券收益率持续下行。近来十年期国债收益率已下破2.4%到达历史低位，收益率曲线已十分平坦，短期内纯债券投资将难以获得让人满意的超额收益，需要向更高收益资产寻求收益。”王梓骁表示。

我国正处于经济结构转型升级、高速发展转向高质量发展阶段，伴随供给侧结构性改革的持续深入推进，诸多行业的行业集中度显著提升，行业供给整体收缩并将呈现一定的供给刚性，而需求将跟随经济的增长与波动出现一定的弹性，相关行业将呈现出盈利下有保底而上行有空间的特征，在此阶段，行业龙头将持续跑赢行业内的中小企业。

政策上近期对于优质上市公司股东长期回报方面也有诸多支持，包括股份回购、市场化增持、加大现金分红力度等，提升优质上市公司的派息意愿。国资委也在进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，从而更好回报投资者。这些政策将为投资者带来长期的股息率保障和资本利得的回报。

王梓骁分析，在此基础上，构建以债券为底，高股息与行业龙头标的为“+”的组合，是一个“可以让人安心睡觉”的投资组合，即使面对系统性的市场风险回撤幅度也相对可控，并能在长期维度取得较好的超额收益，适合风格偏向长期稳健的投资者。

但就目前时点来看，债券收益处于历史低位，而高股息标的跟随债券行情也走到了历史高位，债券及高股息标的性价比较低，短期可以优选并超配有极强竞争力且跟随市场回调较多的行业龙头，或者超配顺周期板块的行业龙头，低配债券和高股息资产，等待后续经济企稳反弹，债券收益率上行以及高股息资产回调后逐步增加仓位配置进行组合的再平衡。

王梓骁再次强调，这个组合是一个面向长期的投资组合，短期只是基于当前节点的建仓逻辑。对于组合中权益标的的处理，可以采用等权重进行配置，行业分布均匀且分散，尽量减少单个标的对组合整体的影响。对于标的的具体选择，要寻求拥有较强股息支付能力、现金流充裕、经营稳健可持续、公司治理结构较好、对股东负责任的标的，标的公司的长期成长和较好的资本回报率以及后期分红的提高会为现价在未来带来丰厚的红利，从而为组合带来长期的股息回报。

“我们以此逻辑构建的长期运行的权益组合中，股息率年化在3%左右，近几年只在23年权益部分取得负收益，且长期跑赢沪深300指数。权益组合叠加债券的保底收益后，整个‘固收+’组合收获了长期较好的回报。”王梓骁表示。