作者：安邦咨询

11月15日，人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，2023年11月15日人民银行开展4950亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作。7天期逆回购利率、MLF利率分别维持1.8%、2.5%不变。11月15日有4740亿元逆回购到期以及8500亿元MLF到期，因此人民银行当天在公开市场净投放210亿元，MLF净投放6000亿元，MLF净投放规模创自2016年12月以来新高。

央行在四季度中期，选择扩大中长期货币投放的做法与广大市场人士的预期相符合。市场认为，增加市场流动性，将满足跨年流动性需求增加、政府融资扩大等一系列货币需求增加的需要。同时，目前的一些经济数据也反映出经济增长仍需进一步巩固，需要货币方面的支持。

从货币政策调整的节奏来看，平价增量续作MLF，虽然增加了中长期流动性，但很大程度上预示着11月份的贷款利率LPR不会调整，让短期内降息的期待落空。当然，在经济企稳迹象明显的情况下，今年完成5%的经济增长目标压力不大，央行进一步降息的必要性也就降低了。这种做法，其实也符合安邦智库此前所判断的推动货币有限宽松的预期。货币政策仍会保持一个稳健的基调，边际调整的幅度有限。

就市场流动性的情况来看，此前央行的数据显示，10月份广义货币M2和社会融资增速都保持在9月份的水平上，超过了预期。但在需求方面，由于地方特殊再融资债、国债的发行大幅增长，带动货币需求的提升，使得整体货币供需处于“紧平衡”的状态，10月份货币市场利率也有所抬升。因而，为保持流动性的“合理充裕”，央行的确有必要推动宽松。如果考虑政府跨年的投资需求增长，包括地方债、国债的陆续发行，以及传说中的“三大工程”融资工具的落地，近期政府财政驱动的融资仍会保持相当高的水平。那么，财政政策扩张需要货币的总量和结构工具进一步宽松予以配合。就此而言，央行增加货币供应，释放流动性仍然会持续，甚至年内仍然有再次降准的可能。

对利率政策而言，未来的趋势可能会有所保留。年内降息的可能性随着时间流逝而日渐缩小。一方面，如前文所述，在经济增长符合预期的情况下，扩大宽松力度的必要性有所下降；另一方面，中美利差压力之下，需要缓解人民币汇率已经承受的巨大压力。当然，考虑到目前银行的净息差大大收窄，金融业的稳定也是利率调整所需要考虑的因素。尽管今年以来在贷款利率下调的同时，银行存款利率也一再下调，但存款利率过低，对于银行而言将构成资金端的巨大压力，调降利率并不是银行所乐见的。同时，在大部分中小银行刚刚完成存贷利率同步下调的情况下，利率持续性的调整对银行经营会带来较大冲击。

就政策趋势而言，中央金融工作会议提到，要始终保持货币政策的稳健性；央行行长潘功胜也提到，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系。就此，安邦智库的研究人员曾指出，央行货币政策在相当长时间内都会是一个具有边际限制的“稳健”取向。无论是增加逆回购、MLF的市场操作，还是降准、降息等政策调整，都会使货币供需处于一个有限“适度”宽松的状态，维持“紧平衡”。虽然市场对于货币政策进一步宽松有很多期待，但央行平价增量续作MLF的操作，表明其态度仍然相对温和，这有利于市场建立货币政策“稳健”的预期。宏观政策支持实体经济的重心将转向财政政策的发力。

最终分析结论：央行平价增量续作MLF，尽管为市场增加了流动性，维持了货币的“合理充裕”，但也杜绝了进一步降息的可能性。财政政策扩大对经济的支持，意味着未来对市场流动性的需求仍然很强，使得央行有进一步降准的可能性。但总量扩张意味着在经济企稳日益显著的情况下，降息的可能性也在缩小。这一做法符合“稳健”货币政策的要求。