本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 北京报道

自奈雪的茶于2021年6月在港股上市后，资本市场至今尚未跑出“茶饮第二股”。尽管在这两年间新式茶饮连锁IPO风声四起，但至今为止都并未有实质性消息传出，转折出现在这个盛夏。

8月15日晚，四川百茶百道实业股份有限公司（下称“茶百道”）正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。一年净赚近10亿元，净利润率超20%，一年销售杯量近8亿杯——从茶百道的招股书中，外界首次得以窥探到新茶饮赛道生存的另一面。可以说，在高利润率支撑下，茶百道并不缺钱，甚至仅仅在两个月前，其才刚刚完成了其成立以来的唯一一笔高达9.7亿元的融资。资本动作频频背后，茶百道跨出的下一步会在哪？

净利润率超20%

如果说奈雪的茶带亏上市曾令市场感慨新茶饮烧钱之痛，但作为茶饮连锁领域市占率排名第三的品牌，茶百道在招股书中首次披露的业务数据，则向外界揭开了茶饮连锁赚钱生意的另一面。

从2008年在四川成都开设首家门店到正式递表港交所，茶百道走了15年。而实现营收体量加速扩张也仅仅是在最近几年时间里。招股书数据显示，2020年，茶百道的营收为10.8亿元，到2022年这一数据就增长至42.3亿元，年复合增长率达97.9%。从利润层面看，2020年—2022年，茶百道利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，净利润年复合增长率达到101.3%。

值得一提的是，茶百道净利润率在2020年、2021年、2022年及今年第一季度，分别达到22%、21.4%、22.8%及22.9%。

超20%的净利润率究竟有多高？从新茶饮连锁数据看，蜜雪冰城在2019年—2021年净利润率分别为17.2%、13.5%与18.5%；如果与饮料、啤酒等快消巨头的赚钱能力相比，茶百道也并不逊色：2022年，农夫山泉净利润率为25.5%，东鹏饮料为16.9%，青岛啤酒为11.5%，蒙牛乳业为5.7%。

在业内分析人士看来，尽管披着茶饮连锁的外衣，但茶百道并非是卖茶的，其实做的是供应链生意。从招股书来看，茶百道收入来源主要来自于三部分，其中最大来源是销售货品及设备，包括向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备，以2022年营收来看，这部分收入占总收入95%；此外，则是特许权使用费及加盟费收入，去年这部分收入占总收入4%。

茶百道招股书显示，截至2023年3月31日，其仓储设施包括22个高标准仓库，总建筑面积约80,000平方米，包括17个中心仓及五个前置仓。在物流环节，其已建立了对全国绝大部分门店进行一周二配及以上配送频次的物流存储及配送能力等等。

直营模式退后一步

今年以来，众多新茶饮连锁品牌纷纷加快了扩张速度，除了茶百道披露招股书外，包括蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗等在内的头部品牌都频频传出IPO声音。

对此，易观分析研究总监李心怡8月16日对《华夏时报》记者分析认为，市场上较成熟的新茶饮品牌多已经过多年的发展，无论是门店数量还是整体利润已经达到一定规模，而随着疫情的结束，消费复苏带动了餐饮业的快速反弹，特别是作为餐饮赛道的新贵选手，新茶饮品类的回暖也十分可观，特别是对下线城市的快速渗透，能够给投资人树立信心。

在李心怡看来，从市场发展阶段上来说，目前成熟茶饮品牌基本上已经全面放开加盟模式，加速跑马圈地，此时上市无疑能大大提升加盟商信心，同时也能为快速扩张储备更多粮草。同时，随着行业的逐步成熟，各个品牌的估值有望趋于回归到相对合理的水平，整体而言，目前是上市的不错时机。

当前，中国新式茶饮店的行业集中度逐渐提升。弗若斯特沙利文数据显示，2022年中国新式茶饮店市场的市场规模为2029亿元，按零售额计，前五大参与者合计占据约31.6%的市场份额。其中茶百道品牌以约6.6%的市场份额位居第三。在头部品牌规模化扩张进程中，加盟商成为重要助力。

茶百道招股书显示，截至最后实际可行日期，茶百道共有7111间加盟店及六间直营店，加盟店占到茶百道门店总数99%以上。

需要提及的是，“茶饮第一股”奈雪的茶于7月20日正式开放加盟。凌雁管理咨询首席咨询师，餐饮行业分析师林岳当时对本报记者分析指出，奈雪开放加盟，目的也是为了更快地提升门店体量，以便在规模化之下取得品牌覆盖和成本优势。此外，去年11月，喜茶宣布开放加盟后，据窄门餐眼APP数据，喜茶现有门店已达2291家。

目前，前几大头部茶饮连锁企业已均开放加盟。谈及加盟模式，茶百道方面在招股书中提及，加盟模式愈来愈受到新式茶饮店行业的欢迎，尤其是对于寻求快速扩张的头部企业。在加盟模式下，加盟商可以利用品牌运营商已建立的品牌知名度和市场推广，并接受培训和持续支持，帮助自身经营业务。茶百道方面认为，这种模式在新式茶饮店行业已被证明是成功的。

继续扩张市场空间在哪

新茶饮品牌层出不穷背后，是一个无法回避的消费现象：新式茶饮及咖啡等现制饮料加速成长，正逐步蚕食软饮料的市场份额。

当前，中国饮品店行业最常见的两类饮品店为新式茶饮店及现制咖啡店，但新式茶饮店的扩张速度要远远超过现制咖啡店，其在行业中的市场份额在2017年还是58%，但到去年已增至66.4%。

从头部品牌的门店数来看，在新式茶饮店领域，除了排名第一的蜜雪冰城已有超2.4万家门店外，包括古茗、沪上阿姨等在内的头部茶饮连锁也都在冲刺万店目标；作为对比，现制咖啡店仅瑞幸咖啡门店破万家，此后则是星巴克及后来者库迪咖啡，门店数均未破七千家。

毋庸置疑的是，随着资本进入，新式茶饮的扩张仍将持续。在招股书中，茶百道提出，将扩张门店网络，进一步渗透国内市场并拓展至海外市场。谈及对于国内市场的判断，茶百道指出，低线级城市仍存在较大市场空间，所以拟进一步对二线及以下城市进行门店加密，优先加密潜力商圈等战略区域。

“从上半年表现来看，相较于其他行业，餐饮行业复苏相对较快，下半年餐饮业可能还将继续引领消费的复苏。”李心怡对本报记者分析认为，可能会出现三个趋势：一是热门赛道如茶饮、咖啡将加快在下沉市场的渗透；二是行业内卷加剧，经过疫情三年洗礼仍存活下来的品牌可能会强者恒强，马太效应可能会越来越明显；三是开店特别是大店开店谨慎，社区店、小店等更具烟火气的业态可能会更受欢迎。

不过，记者关注到，作为新茶饮头部品牌，茶百道在品牌推广及营销方面相对低调。招股书数据显示，2020年、2021 年及2022年，茶百道的分销及销售费用分别为1078万元、1912万元、6068万元。当期该费用分别占总收入的1.0%、0.5%、1.4%。

从与其营收体量相当的奈雪的茶数据来对比，后者仅2022年在广告及推广方面的开支就达1.43亿元，占集团总收益的3.3%，2021年该数据为1.12亿元，占集团收益的2.6%。此外，从蜜雪冰城招股书披露数据看，2019年—2021年，蜜雪冰城的销售费用分别为1.9亿元、1.8亿元、4亿元，占营业收入的比例分别为7.43%、3.91%、3.92%。对于IPO等相关问题，记者联系茶百道方面，但该公司正处于上市静默期，目前暂不接受采访。

责任编辑：卢晓 主编：寒丰